Galaxy Digital: من التقلب إلى القدرة على التنبؤ

المؤلف: Prathik Desai

الترجمة: Block unicorn

 

الجرافات متوقفة تحت حرارة شديدة. الأرض قاحلة، العقود غير مؤكدة، وفكرة تحول شركة تداول العملات الرقمية إلى شركة كهرباء تبدو كحلم بعيد المنال.

قبل عام، كان مركز بيانات Helios في تكساس مجرد وعد في الصحراء.

اليوم، الوضع مختلف تمامًا. رغم أن التوربيناتلم تبدأ العمل بعد، إلا أن العقود وُقعت، وتمت صفقات التمويل. الأرض تم استئجارها، والمحولات تم طلبها. الشركة التي كانت تعتمد في السابق على التقلبات لتحقيق الأرباح، تستثمر الآن في اليقين.

قد لا تُظهر التقارير المالية الفصلية لـ Galaxy Digital حتى 30 سبتمبر 2025هذا التحول بشكل مباشر، لكن من خلال التدقيق في بيانات العام الماضي، يمكن ملاحظة التغيير الواضح. لا يزال قسم التداول في Galaxy يتعامل مع مليارات الدولارات من الصفقات، لكن اتجاه الأشهر القادمة واضح لأي متابع.

ربعًا بعد ربع،تبدو Galaxy أقل شبهاً بالمتداولين وأكثر شبهاً بالمصرفيين.

نظرة سريعة على النقاط الرئيسية

• سجلت Galaxy أعلى حجم تداول في تاريخها، لكن نسبة الأرباح من هذا القطاع انخفضت مقارنة بالأقسام الأخرى

• نمت تفويضات التمويل المؤسسي بمقدار 4 أضعاف على أساس سنوي، وحققت 40 مليون دولار من الدخل السنوي المتكرر، مما يمثل أول مصدر دخل يمكن التنبؤ به لـ Galaxy

• ارتفعت إيرادات قسم التمويل والمؤسساتإلى 408 ملايين دولار، لتشكل أكثر من 55% من إجمالي هامش الربح المعدل

• مشروع Heliosمن المقرر أن يبدأ في النصف الأول من عام 2026، وتمتوقيعاتفاقية إيجار لمدة 15 عامًا مع CoreWeave (526 ميغاواط) وصفقة تمويل للمشروع بقيمة 1.4 مليار دولار

• رغم النمو القوي في الأرباح، إلا أن سعر سهم Galaxy Digital Inc.انخفض بأكثر من 10%

مصرفيو DAT

قبل أكثر من شهرين، ناقشت كيف تغيرتأصوات الضجيجفي مكاتب Galaxy: من صخب المتداولين إلىهمهمة هادئةلأموال العملاء غير المستثمرة. بدأت Galaxy كمشروع جانبي لمساعدة مُصدري التوكنات في إدارة احتياطيات العملات المستقرة، لكنها تحولت الآن إلى مساعدة الشركات في إدارة خزائن أصولها الرقمية (DAT).

خلال الأرباع القليلة الماضية، أنشأ هذا القسم تدفقًا نقديًا موثوقًا من خلال تقديم منصة تجمع بين الحفظ والعوائد والسيولة لعملاء مثل DAO والبورصات والشركات الناشئة. تساعد Galaxy هؤلاء العملاء في بناء خزائنهم وتكسبرسوم نقاط الأساسعلى كل مستوى.

خلال الـ 12 شهرًا الماضية، نما حجم الأصول المُدارة في هذا القسم بأكثر من أربعة أضعاف، من حوالي مليار دولار إلى أكثر من 4.5 مليار دولار حاليًا. ورغم أن إيرادات هذا القسم في الربع الثالث من 2025 قد تبدو متواضعة مقارنة بأعمال التداول، إلا أنها تمثل اتجاهًا مهمًا: التحول من نموذج قائم على التداول إلى نموذج قائم على الاشتراك. تحقق أعمال إدارة أموال الشركات دخلًا سنويًا متكررًا يقارب 40 مليون دولار، ما يعني أنها تمثل مصدر دخل طويل الأجل ومستمر، وليس أرباحًا متقطعة من التداول.

ومع ذلك، فإن إدارة الأموال ليست خالية من المخاطر ولا محصنة ضد تقلبات السوق. يعترف الرئيس التنفيذي لـ Galaxy،مايك نوفوغراتز (Mike Novogratz)، بأن هذا العمل يتأثر بتقلبات سوق العملات الرقمية.

رغم هذه التحديات، إلا أن مسار النمو واضح.تتعلم Galaxy في كل ربع كيف تفصل الدخل عن التقلبات. ورغم أن العملية لا تزال تدريجية، إلا أن الوضع المالي للشركة يشير إلى أنها تسير في الاتجاه الصحيح.

ورغم أن هذا ليس أكثر مصادر الدخل إثارة، إلا أنه موثوق واستراتيجيبالنسبةلشركة بنت سمعتها على أداء المتداولين.

مشكلة الأرباح التي تثير الأزمة

لا يزال معظم دخل Galaxy يأتي من الطريقة التقليدية، أي فرض رسوم علىالصفقات المنفذةنيابة عن العملاء. ومع ذلك،هامش ربح هذا النموذج لا يزال منخفضًا جدًا، أقل من 1%.

في الربع الماضي، كتبت عن "مشكلة 0.15%" لدى الشركة — حيث سجلت أحجام تداول قياسية لكن الفروق السعرية كانت ضئيلة للغاية. هذا النمط لا يزال قائمًا هذا الربع. رغم أن حجم تداول الأصول الرقمية الفوري والمشتقات في الربع الثالث من 2025 نما بنسبة 140% على أساس سنوي، إلا أن جزءًا كبيرًا منه جاء من صفقة بيع 80,000 BTC نيابة عن العملاء.

في الربع الثالث من 2025، شكلت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) لقسم الأصول الرقمية أكثر من 97% من إجمالي القسم، لكنها بلغت فقط 250 مليون دولار، أي أقل من 45% من إجمالي EBITDA.

في المقابل، بلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء لقسم التمويل والمؤسسات 376 مليون دولار، أي أقل من 2% من إجمالي الدخل.

هذه هي الأزمة التي قررت Galaxy مواجهتها: كلما زادت السيولة التي تقدمها، قل الربح الذي تجنيه.

فكيف تحل هذه المشكلة؟ إيجاد طريقة لتوليد العوائد. بينما تقوم شركات أخرى بسك العملات المستقرة أو الإقراض بضمان العملات المستقرة، تركز Galaxy على بناء أعمال إدارة أموال الشركات. هذا النموذج لا يعتمد بشكل كبير على التحكيم أو توقيت السوق مثل التداول؛ بل يعتمد على علاقات طويلة الأمد، الحفظ، والرسوم المتكررة.

يشير هذا التحول الاستراتيجي إلى أن نمو Galaxy في المستقبل سيأتي بشكل أكبر من تقديم خدمات استشارية للسوق لـ DAT، وليس من تقلبات السوق نفسها. ورغم أن دخل DAT ليس كبيرًا لكنه مستقر، إلا أن المشروع الكبير التالي للشركة — Helios — سيجلب عوائدحقيقيةأكثر استدامة ووضوحًا.

محركا العوائد الرئيسيان

في غرب تكساس، لم تعد حرارة الصحراء تعني المخاطر، بل الفرص. الشركة التي ازدهرت سابقًا بفضل توقيت السوق المثالي حصلت الآن على العقود، وجمعتالتمويل، وأبرمت اتفاقية مع إحدى الشركات الرائدة في الحوسبة الذكية الاصطناعية في الولايات المتحدة، CoreWeave. وبصفتها مستأجرة، تضمن CoreWeave إيجارًا لمدة 15 عامًا.

عند التشغيل الكامل، من المتوقع أن يحقق مركز بيانات Helios أكثر من مليار دولار من الدخل السنوي، مع هامش ربح EBITDA يصل إلى 90%. ستقلل أعمال التمويل ومراكز البيانات تدريجيًا من اعتماد Galaxy على توقيت السوق — وهو أمر يُعتبر رفاهية في عالم العملات الرقمية المتقلب.

يهدف هذا التحول الاستراتيجي إلى بناء قاعدة دخل مستقرة لا تتأثر بتقلبات السوق.

الخلاصة

يجب على المستثمرين ملاحظة أنه رغم أن التداول لا يزال هو النشاط الرئيسي لـGalaxy ، إلا أن دخل الرسوم والإيجارات المستقبلية بدأ في تخفيف منحنى التقلبات.

كل شركة عملات رقمية ستواجه في النهاية نفس المعضلة: "عندما تتلاشى حماسة المضاربة، ماذا ستبني؟"

بالنسبة لـ Galaxy، يمثل هذا الربع نقطة تحول. بناء عوائد تظهر في الوقت المحدد في كل مرة قد يكون أكثر أفكار الشركة مللًا على الإطلاق، لكنه ربما الأكثر تغييرًا لمسارها.

انتهى هذا التحليل العميق، نراكم في المقال القادم.

 

قراءات موصى بها:

تحت الحصاد الوحشي، من ينتظر COAI القادم؟

حوار مع مؤسس Bittensor جاكوب: تطبيق التعدين على الذكاء الاصطناعي، أفضل 3 شبكات فرعية من تطوير فرق صينية

تقرير YZi Labs: موقع BNB، النموذج الاقتصادي والميزة التنافسية الأساسية

تقرير 1kx السنوي: مراجعة بيانات دخل 1000 مشروع على السلسلة، واستكشاف اتجاه اقتصاد السلسلة