منحت SEC للتو لمحامي العملات الرقمية طريقة جديدة للفوز في المحكمة

أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أمرًا بالإعفاء في 31 أكتوبر لا علاقة له بـ Bitcoin أو Ethereum، لكنه يتعلق بشكل كامل بكيفية جدال بورصات العملات الرقمية لقضاياها خلال العامين القادمين.

يؤجل الأمر مواعيد الامتثال للائحة NMS، وهي كتاب القواعد الذي ينظم تداول الأسهم الأمريكية، حتى فبراير ونوفمبر 2026.

تشير الإعلان إلى توقف في الاعتمادات المالية والحاجة إلى "تسهيل وظائف السوق المنظمة" بعد أن رفضت المحكمة التماس وقف التنفيذ.

وصف الرئيس Paul Atkins الإعفاء بأنه إجراء تنظيمي للأسواق التقليدية التي تكافح مع قواعد حجم النقاط الجديدة، وحدود رسوم الوصول، ومتطلبات الشفافية خلال إغلاق جزئي للحكومة.

يمنح الأمر البورصات سابقة للحجة الدقيقة التي كانوا يقدمونها في المحاكم من سان فرانسيسكو إلى واشنطن. عندما تكون القواعد في حالة تغير ولا يستطيع المنظمون تقديم إرشادات واضحة، يجب تعليق التنفيذ حتى تضع الهيئة معايير قابلة للتطبيق.

إذا منحت SEC فسحة لـ Nasdaq و New York Stock Exchange بينما الاعتمادات مجمدة والمراجعة القضائية مستمرة، فإن نفس المنطق ينطبق على Coinbase و Kraken و Binance.

هذه المنصات قاومت إجراءات التنفيذ أثناء انتظارها لقواعد هيكل سوق العملات الرقمية التي لا تزال غير موجودة.

دفاع الإشعار العادل يجد ذخيرة جديدة

استندت Kraken و Bittrex و Binance جميعها إلى حجج "الإشعار العادل" والإجراءات القانونية الواجبة عندما قامت SEC بمقاضاتهم لتشغيل بورصات غير مسجلة.

النظرية هي أنه إذا لم تكن الهيئة قد أرشدت المنصات حول كيفية الامتثال لقانون الأوراق المالية في سياق العملات الرقمية، فإن معاقبتهم على عدم الامتثال سيكون انتهاكًا للإجراءات القانونية الدستورية الواجبة.

سمح القاضي William Orrick لدفاع Kraken بالإشعار العادل بالمضي قدمًا في يناير 2025، ووجد أن البورصة "زعمت بشكل معقول" عدم وجود إشعار حول كيفية تطبيق اختبار Howey على تداول الرموز في السوق الثانوية.

قدمت Bittrex نفس الادعاء في يونيو 2023، بحجة أنها "لم تتلق إشعارًا عادلًا" بأن إدراج الرموز للتداول الفوري قد يؤدي إلى متطلبات تسجيل البورصة.

أثارت Binance مبادئ الإشعار العادل بشكل غامض في دفاعها، مما دفع SEC إلى اتهام الشركة بادعاء "مواقف متغيرة" من قبل المنظم.

عززت الدائرة الثالثة هذا النقد في يناير 2025 عندما أعادت التماس Coinbase لصنع القواعد إلى SEC.

كتب القاضي Stephanos Bibas في رأيه المتوافق:

"تقوم SEC مرارًا بمقاضاة شركات العملات الرقمية لعدم امتثالها للقانون، ومع ذلك فهي لا تخبرهم بكيفية الامتثال."

هذه مشكلة تتعلق بالإجراءات القانونية مرتبطة مباشرة بغموض التنظيم، وهي نفس المشكلة التي يعترف بها أمر Reg NMS اليوم في الأسواق التقليدية عندما تتصادم تواريخ الامتثال مع قواعد غير مكتملة وتوقف الاعتمادات.

لماذا يعتبر الإعفاء مهمًا من الناحية الهيكلية

تنظم لائحة NMS الحد الأدنى لفروق الأسعار، ورسوم الوصول إلى البورصة، وشفافية الأسعار. تشكل هذه الآليات كيفية توجيه وتنفيذ الأوامر في الأسهم الأمريكية.

اعتمدت SEC تعديلات في ديسمبر 2022، لكنها أوقفت أجزاء منها بانتظار المراجعة القضائية.

رفضت دائرة كولومبيا التماس المراجعة، مما كان سيرفع عادة الوقف ويفعل الامتثال في 3 نوفمبر.

بدلاً من ذلك، أصدرت اللجنة إعفاءً مؤقتًا يدفع المواعيد النهائية إلى 2026 لأن البورصات لا يمكنها تنفيذ التغييرات بشكل معقول أثناء توقف التمويل.

التشابهات الإجرائية مع العملات الرقمية مباشرة. أمضت SEC ثلاث سنوات في رفع قضايا تنفيذية ضد منصات الأصول الرقمية لتشغيل بورصات غير مسجلة والعمل كوسطاء غير مسجلين. ومع ذلك، لم تنته بعد من وضع قواعد تشرح كيف يبدو الامتثال في حفظ العملات الرقمية أو التداول أو إدراج الرموز.

تجادل المنصات بأنها لا تستطيع الامتثال لمعايير غير مكتوبة. ترد الهيئة بأن قانون الأوراق المالية الحالي واضح بما فيه الكفاية، باستثناء ما يتعلق بالبنية التحتية لسوق الأسهم، حيث منحت نفس الهيئة إعفاءً لعدة أشهر لأن المشاركين يحتاجون إلى الوقت والوضوح التنظيمي لتنفيذ الالتزامات الجديدة.

نتيجة لذلك، قد يستشهد محامو العملات الرقمية بهذا الأمر في كل طلب وقف، وكل جلسة استماع لأمر قضائي أولي، وكل مذكرة استئناف في المستقبل.

إذا كانت SEC تعتقد أن وظائف السوق المنظمة تتطلب تأخير الامتثال عندما تكون القواعد محل نزاع والموارد محدودة، فإن هذا المبدأ ينطبق بنفس القوة على منصات الأصول الرقمية التي تتنقل بين التنفيذ بينما تضع اللجنة أطر عمل خاصة بالعملات الرقمية.

لا يذكر الأمر البلوكشين أو الرموز، لكنه يكرس المنطق الذي كان يدافع عنه المدعى عليهم في قضايا العملات الرقمية منذ 2023: التنفيذ بدون قواعد نهائية يخلق الفوضى، والإعفاء هو العلاج المناسب.

ماذا سيحدث بعد ذلك

يستمر الإعفاء حتى فبراير 2026 لقواعد تحديد الرسوم وحتى نوفمبر 2026 لأحجام النقاط وحدود رسوم الوصول.

ستستمر قضايا العملات الرقمية في مناقشة الإشعار العادل والإجراءات القانونية الواجبة في هذه الأثناء. ومع ذلك، قد يستشهد كل طلب دفاع الآن باعتراف اللجنة نفسها بأن تأخير الامتثال يخدم الأسواق المنظمة عندما تكون القواعد محل نزاع والموارد محدودة.

إذا انتهت SEC في النهاية من وضع قواعد هيكل سوق العملات الرقمية، سواء من خلال وضع القواعد الرسمية أو أطر التسوية في القضايا الكبرى، توقع صدور أوامر إعفاء مماثلة، مما يمنح المنصات الوقت لبناء أنظمة متوافقة.

المنطق الإجرائي متطابق: لا يمكنك تنفيذ الالتزامات التي لا يستطيع المشاركون تلبيتها بشكل معقول لأن المعايير غير مكتوبة أو لأن الهيئة في خضم وضع القواعد. يمنح أمر اليوم هذه الحجة توقيع SEC نفسه.

لقد حصل محامو العملات الرقمية للتو على خارطة طريق للعامين المقبلين من التقاضي، وتقود مباشرة عبر نفس عملية الإعفاء التي استخدمتها اللجنة لشراء الوقت لـ Nasdaq و NYSE.

ظهر هذا المقال أولاً على CryptoSlate.