يفتقر إلى القناعة

مقتطف

تعكس معاناة Bitcoin دون مستويات تكلفة الأساس الرئيسية تراجع الطلب واستمرار توزيع الحائزين على المدى الطويل. وبينما هدأت التقلبات وأصبحت مراكز الخيارات متوازنة، يعتمد السوق الآن على تلبية توقعات اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، وأي مفاجأة متشددة قد تعيد إشعال التقلبات.

الملخص التنفيذي

• ارتداد Bitcoin في عطلة نهاية الأسبوع من منطقة العرض بين 107K$–118K$ عكس موجات الارتياح بعد تسجيل أعلى قمة تاريخية سابقاً، لكن ضغط البيع المستمر من الحائزين على المدى الطويل حد من استمرار الصعود.
• لا يزال السوق يعاني فوق تكلفة الأساس لحاملي المدى القصير (~113K$)، وهي ساحة معركة حاسمة بين زخم الثيران والدببة. الفشل في استعادة هذا المستوى يزيد من خطر التراجع العميق نحو سعر المستثمرين النشطين المحقق (~88K$).
• يخرج حاملو المدى القصير بخسارة، بينما يظل حاملو المدى الطويل موزعين صافيين بشكل كبير (~–104K BTC/شهرياً)، مما يشير إلى تراجع القناعة واستمرار امتصاص العرض.
• انخفضت التقلبات الضمنية بشكل حاد بعد انهيار أكتوبر، مع تسطح الانحراف وتدفقات الخيارات التي تعكس تحكمًا في الصعود وتغطية محسوبة للجانب السلبي.
• الهدوء الحالي في التقلبات يعتمد على قرار الاحتياطي الفيدرالي القادم. نتيجة متساهلة ستحافظ على الاستقرار، لكن أي مفاجأة متشددة قد تعيد إشعال التقلبات وزيادة الطلب على الحماية من الهبوط.

رؤى على السلسلة

نمط ارتداد مألوف

خلال عطلة نهاية الأسبوع، شهدت Bitcoin تعافيًا قصير الأمد بعد أن انخفضت لفترة وجيزة إلى الحد الأدنى لمنطقة العرض الخاصة بالمشترين الكبار، والتي تتراوح بين 107K$–118K$. ووفقًا لخريطة توزيع تكلفة الأساس، ارتد السعر من الخط الأوسط بالقرب من 116K$ قبل أن يتراجع إلى حوالي 113K$.

تشبه هذه البنية بشكل كبير أنماط الارتداد بعد القمة التاريخية التي لوحظت في الربع الثاني والثالث من 2024 والربع الأول من 2025، حيث ظهرت ارتفاعات مؤقتة مع امتصاص الطلب بسرعة من العرض العلوي. في الحالة الحالية، أدى تجدد البيع من الحائزين على المدى الطويل إلى تعزيز المقاومة في هذه المنطقة، مما يبرز كيف أن جني الأرباح عند المستويات المرتفعة لا يزال يحد من الزخم الصعودي.

Live Chart

صعوبة في الحفاظ على المستوى

بعد ارتداد عطلة نهاية الأسبوع، استعادت Bitcoin لفترة وجيزة تكلفة الأساس لحاملي المدى القصير بالقرب من 113.1K$، وهو مستوى يُعتبر غالبًا خط الفصل بين الزخم الصعودي والهبوطي. عادةً ما يشير الحفاظ على هذا الحد إلى أن الطلب قوي بما يكفي لامتصاص ضغط البيع المستمر. ومع ذلك، فإن الفشل في البقاء فوقه، خاصة بعد ستة أشهر من التداول المستمر فوقه، يشير إلى تراجع الطلب.

خلال الأسبوعين الماضيين، كافحت Bitcoin لإغلاق شمعة أسبوعية فوق هذا المستوى الرئيسي، مما يزيد من خطر المزيد من الضعف في المستقبل. إذا استمرت هذه المرحلة، فإن الدعم الرئيسي التالي يقع حول سعر المستثمرين النشطين المحقق عند 88K$، وهو مقياس يعكس تكلفة الأساس للعرض المتداول بنشاط وغالبًا ما يشير إلى مراحل تصحيح أعمق في الدورات السابقة.

Live Chart

ضغط حاملي المدى القصير

عند توسيع التحليل إلى معنويات المستثمرين، من المرجح أن يؤدي المزيد من ضعف السوق إلى دفع حاملي المدى القصير—وهم المشترون الكبار الآن—إلى الخروج بخسارة. يساعد مقياس صافي الأرباح/الخسائر غير المحققة لحاملي المدى القصير (STH-NUPL) في قياس هذا الضغط من خلال قياس الأرباح أو الخسائر غير المحققة كنسبة من القيمة السوقية.

تاريخياً، تزامنت القيم السلبية العميقة مع مراحل الاستسلام التي تسبق فترات تكوين قاع السوق. أدى التراجع الأخير إلى 107K$ إلى دفع STH-NUPL إلى –0.05، وهي خسارة طفيفة مقارنة بالنطاق –0.1 إلى –0.2 المعتاد في تصحيحات منتصف السوق الصاعد، أو أقل من –0.2 خلال أدنى مستويات السوق الهابطة.

طالما أن Bitcoin تتداول ضمن منطقة المشترين الكبار بين 107K$–117K$، يظل السوق في توازن دقيق، لم يصل بعد إلى مرحلة الاستسلام الكامل، لكن الوقت يعمل ضد الثيران مع استمرار تآكل القناعة.

Live Chart

توزيع الحائزين على المدى الطويل

استنادًا إلى الملاحظات السابقة، لا يزال البيع المستمر من قبل الحائزين على المدى الطويل (LTHs) يضغط على هيكل السوق. انخفض صافي تغير مركز الحائزين على المدى الطويل إلى –104K BTC شهريًا، مما يبرز أكبر موجة توزيع منذ منتصف يوليو.

يتماشى ضغط البيع المستمر هذا مع علامات الإرهاق الأوسع التي تظهر في السوق، حيث يواصل المستثمرون المخضرمون جني الأرباح وسط تراجع الطلب.

تاريخياً، بدأت التوسعات الرئيسية في السوق فقط بعد أن ينتقل الحائزون على المدى الطويل من التوزيع الصافي إلى التراكم المستمر. لذلك، يظل العودة إلى التدفقات الصافية الإيجابية ضمن هذه الفئة شرطًا أساسيًا لاستعادة مرونة السوق ووضع الأساس للمرحلة الصاعدة التالية. حتى يحدث هذا التحول، من المرجح أن يستمر توزيع المستثمرين على المدى الطويل في إبقاء حركة السعر تحت الضغط.

Live Chart

لقياس شدة بيع الحائزين على المدى الطويل، يمكننا الرجوع إلى حجم التحويل من الحائزين على المدى الطويل إلى البورصات (30D-SMA)، والذي يقيس قيمة العملات التي ينقلها المستثمرون المخضرمون للبيع المحتمل. ارتفع هذا المقياس إلى حوالي 293M$ يوميًا، أي أكثر من ضعف خط الأساس البالغ 100M$–125M$ الذي ساد منذ نوفمبر 2024.

تشير هذه الأنشطة المرتفعة في التحويل إلى تحقيق أرباح مستمر من قبل المستثمرين على المدى الطويل، مما يضيف ضغط بيع متواصل. يشبه النمط الحالي إلى حد كبير أغسطس 2024، وهي فترة تميزت بإنفاق مكثف من الحائزين على المدى الطويل بينما يتباطأ زخم السعر. ما لم ينخفض هذا التدفق التحويلي، سيظل من الصعب على الطلب الفوري امتصاص التوزيع المستمر، مما يجعل السوق عرضة لمزيد من التهدئة في الأسابيع المقبلة.

Live Chart

رؤى خارج السلسلة

هدوء في الجبهة الأمامية

بالانتقال إلى سوق الخيارات، تظهر البيانات الأخيرة أن ضغط التقلبات بعد انهيار 10 أكتوبر لا يزال يتلاشى. انخفضت التقلبات المحققة لمدة 30 يومًا لـ Bitcoin إلى 42.6%، بانخفاض طفيف عن 44% الأسبوع الماضي، مما يعكس حركة سعرية أكثر هدوءًا. في الوقت نفسه، انخفضت التقلبات الضمنية، التي تمثل توقعات المتداولين، بشكل أكثر حدة مع قيام المشاركين بإغلاق التحوطات السفلية وتقليل الطلب على الحماية.

شهدت آجال الاستحقاق الأقصر أكبر تعديل، حيث انخفضت التقلبات الضمنية عند سعر التنفيذ للأسبوع الواحد بأكثر من 10 نقاط إلى حوالي 40%، بينما انخفضت آجال الشهر إلى ستة أشهر بنقطة أو نقطتين فقط، وظلت بالقرب من منتصف الأربعينيات. يشير تسطح هيكل الأجل إلى أن المتداولين يتوقعون صدمات أقل على المدى القريب.

تشير المنحنى أيضًا إلى ارتفاع تدريجي في التقلبات المتوقعة نحو ~45% خلال الأشهر القليلة المقبلة بدلاً من ارتفاعات مفاجئة.

Live Chart

إعادة ضبط الانحراف للأسفل

ترجم انخفاض التقلبات الضمنية أيضًا إلى تحول ملحوظ في انحراف 25-دلتا، الذي يقيس التكلفة النسبية للخيارات البيعية مقابل الشرائية. يشير الانحراف الإيجابي إلى أن الخيارات البيعية تتداول بعلاوة. بعد تصفية أكتوبر، ارتفع انحراف الأسبوع الواحد فوق 20%، مما يشير إلى طلب شديد على الحماية من الهبوط. منذ ذلك الحين، انهار نحو الحياد، مع انتعاش طفيف لكن بكثافة أقل بكثير.

كما أعادت آجال الاستحقاق الأطول، مثل شهر واحد وثلاثة أشهر، ضبط نفسها بشكل حاد، مع إظهار علاوة طفيفة فقط للخيارات البيعية. يشير هذا التحول إلى أن المتداولين أزالوا جزءًا كبيرًا من تحوطاتهم السفلية. أصبح التموضع الآن أقرب إلى "صعودي معتدل/ثنائي الاتجاه" بدلاً من "ذعر من قيعان جديدة"، بما يتماشى مع الاستقرار الأوسع الذي شوهد في حركة سعر Bitcoin الأخيرة.

Live Chart

تموضع انتقائي للصعود

مع عودة الانحراف إلى الوضع الطبيعي، يتحول الانتباه إلى أماكن تخصيص المتداولين للعلاوة. يختلف نشاط الخيارات الشرائية الآن بشكل ملحوظ حسب سعر التنفيذ. عند سعر 115K$، لا تزال صافي علاوة الخيارات الشرائية المشتراة إيجابية، مما يشير إلى أن المتداولين دفعوا باستمرار مقابل صعود قصير الأجل مع تعافي السعر خلال الأسبوعين الماضيين. في المقابل، عند سعر 120K$، فاقت مبيعات الخيارات الشرائية عمليات الشراء، مما أدى إلى صافي علاوة سلبية.

يعكس هذا الإعداد موقف "ارتداد معتدل، وليس اختراقًا كاملاً". المتداولون مستعدون للدفع مقابل مكاسب أقرب للسعر الفوري لكنهم يمولون تلك المراكز من خلال بيع خيارات شرائية عند أسعار تنفيذ أعلى. يشير هيكل انتشار الخيارات الشرائية الناتج إلى نظرة متفائلة بحذر، تسعى للمشاركة في المزيد من الصعود، ولكن مع قناعة محدودة بإعادة اختبار القمم التاريخية بالكامل.

Live Chart Live Chart

السوق يسعر تراجعات محكومة

لإكمال الصورة، يمكننا النظر إلى جانب الخيارات البيعية في السوق. منذ 24 أكتوبر، كان المتداولون يشترون خيارات بيعية عند 110K$ مع ارتفاع Bitcoin، مما يشير إلى طلب على الحماية من الهبوط على المدى القريب. في الوقت نفسه، تم بيع خيارات 105K$ بشكل أكثر نشاطًا، مما يشير إلى أن المشاركين مرتاحون لجمع العلاوات من خلال توفير التأمين عند أسعار تنفيذ أعمق.

يبرز هذا التباين سوقًا يتوقع تراجعات سطحية بدلاً من موجة تصفية رئيسية أخرى. يبدو أن المتداولين يرون أن التماسك بالقرب من المستويات الحالية أمر معقول (التحوط عند 110K$) لكنهم يرون أن الانهيار الكامل دون 105K$ أقل احتمالاً. يدعم التموضع العام الرأي القائل بأن أسوأ ما في تخفيض الرافعة المالية في أكتوبر قد مضى، مع تركيز السوق الآن على التداول ضمن نطاق وجني التقلبات بدلاً من التحوط الدفاعي ضد موجة بيع حادة أخرى.

Live Chart Live Chart

الخلاصة:

لا تزال البيئة على السلسلة تعكس سوقًا في مرحلة تصحيح وإعادة معايرة. يبرز فشل Bitcoin في البقاء فوق تكلفة الأساس لحاملي المدى القصير تراجع الزخم وضغط البيع المستمر من المستثمرين على المدى القصير والطويل على حد سواء. يسلط التوزيع المرتفع للحائزين على المدى الطويل وأحجام التحويل الكبيرة إلى البورصات الضوء على مرحلة من استنزاف الطلب، مما يشير إلى أن السوق قد يحتاج إلى فترة تماسك ممتدة لاستعادة الثقة. حتى يعود الحائزون على المدى الطويل إلى التراكم، من المرجح أن يظل التعافي الصعودي مقيدًا.

بالانتقال إلى سوق الخيارات، انخفضت التقلبات الضمنية بشكل حاد في الجبهة الأمامية، وعاد الانحراف إلى الوضع الطبيعي، وتعكس تدفقات الخيارات الآن تعرضًا صعوديًا محكومًا وتغطية محسوبة للجانب السلبي. هيكليًا، يبدو أن سوق خيارات العملات الرقمية ينتقل من وضع الأزمة إلى وضع إعادة البناء، مما يشير إلى استقرار محسّن.

ومع ذلك، يلوح في الأفق المحفز الرئيسي التالي، وهو اجتماع الاحتياطي الفيدرالي. تم تسعير خفض سعر الفائدة إلى حد كبير، مما يعني أن نتيجة متساهلة من المرجح أن تبقي التقلبات منخفضة والانحراف متوازنًا. وعلى العكس، إذا قدم الاحتياطي الفيدرالي خفضًا أصغر أو حافظ على نبرة متشددة، فقد تعيد التقلبات الضمنية قصيرة الأجل التسعير للأعلى، وقد يتسع انحراف 25-دلتا مع اندفاع المتداولين لشراء الحماية. في جوهر الأمر، فإن هدوء السوق الحالي مشروط، مستقر في الوقت الحالي، لكنه هش إذا انحرف الاحتياطي الفيدرالي عن التوقعات.