يتفق المحللون على التفاؤل: السيولة في نهاية العام قد تشعل جولة جديدة من النشاط في سوق العملات الرقمية

المؤلف:律动小工

العنوان الأصلي: هل أفضل أداء للسوق في الشهرين الأخيرين من هذا العام؟ هل يجب الاندفاع الآن أم الانسحاب؟

مع اقتراب نهاية أكتوبر، يبدو أن سوق العملات المشفرة يشهد بعض الاتجاهات الصعودية.

خلال الشهرين الماضيين، أصبحت كلمة "الحذر" تقريبًا هي السمة الرئيسية لسوق العملات المشفرة، خاصة بعد الانهيار الكبير في 10/11. ومع تلاشي تأثير هذا الانهيار تدريجيًا، لم تتدهور معنويات السوق بل بدأت تظهر آمال جديدة.

منذ أواخر الشهر، بدأت تظهر بعض الإشارات الصعودية تدريجيًا: تحول صافي التدفقات إلى الإيجابية، الموافقة الجماعية على صناديق ETF للبدائل، وارتفاع توقعات خفض الفائدة.

عودة الأموال إلى صناديق ETF، المؤسسات تعود إلى السوق

أبرز البيانات في أكتوبر جاءت من صناديق ETF.

سجلت صناديق ETF الفورية للبيتكوين صافي تدفق تراكمي بلغ 4.21 مليارات دولار هذا الشهر، مما عكس تمامًا اتجاه الخروج البالغ 1.23 مليار دولار في سبتمبر. بلغ حجم الأصول المدارة 178.2 مليار دولار، أي ما يعادل 6.8% من إجمالي القيمة السوقية للبيتكوين. وخلال أسبوع واحد فقط من 20 إلى 27 أكتوبر، تدفقت 446 مليون دولار من الأموال الجديدة، استحوذت IBIT التابعة لـ BlackRock وحدها على 324 مليون دولار، وبلغت حيازتها الآن أكثر من 800 ألف BTC.

بالنسبة للأسواق المالية التقليدية، فإن تدفق الأموال إلى صناديق ETF هو المؤشر الأكثر وضوحًا على الاتجاه الصعودي—فهو أكثر صدقًا من الضجة على وسائل التواصل الاجتماعي، وأكثر واقعية من مخططات الشموع.

والأهم من ذلك، أن هذه الجولة من الصعود تحمل بالفعل "طابع المؤسسات". فقد فتحت Morgan Stanley إمكانية تخصيص BTC وETH لجميع عملاء إدارة الثروات؛ بينما سمحت JPMorgan للعملاء المؤسسيين باستخدام البيتكوين كضمان للقروض؛

ووفقًا لأحدث البيانات، ارتفعت نسبة تخصيص الأصول المشفرة لدى المؤسسات إلى 5%، وهو أعلى مستوى تاريخي. بالإضافة إلى ذلك، قال 85% من المؤسسات إنها خصصت أو تخطط لتخصيص أصول مشفرة.

وعلى الرغم من أن صناديق ETF الخاصة بالإيثريوم تبدو باهتة مقارنة بصناديق ETF الفورية للبيتكوين. فقد سجلت صافي خروج تراكمي بلغ 555 مليون دولار في أكتوبر، وهو أول خروج متواصل منذ أبريل من هذا العام، وجاءت معظم التدفقات الخارجة من صناديق ETH التابعة لـ Fidelity وBlackRock.

لكن يبدو أن هذا أيضًا إشارة جديدة، مما يعني أن الأموال تتحرك من ETH إلى BTC وSOL ذات إمكانيات النمو الأكبر، أو ربما استعدادًا لصناديق ETF جديدة.

مجموعة كبيرة من صناديق ETF للبدائل قادمة

في 28 أكتوبر، تم إطلاق أول صناديق ETF للبدائل في الولايات المتحدة رسميًا، وشملت Solana وLitecoin وHedera. أطلقت Bitwise وGrayscale صناديق SOL ETF، كما تمت الموافقة على صناديق LTC وHBAR التابعة لـ Canary Capital للتداول في Nasdaq.

لكن هذا مجرد البداية.

وفقًا للتقارير، هناك حاليًا 155 صندوق ETF للبدائل في انتظار الموافقة، تغطي 35 أصلًا رئيسيًا، ومن المتوقع أن يتجاوز إجمالي حجمها التدفقات الأولية لصناديق ETF للبيتكوين والإيثريوم في الجولتين السابقتين.

إذا تمت الموافقة عليها جميعًا، فقد يشهد السوق "موجة سيولة" غير مسبوقة.

تاريخيًا، أدى إطلاق صناديق ETF للبيتكوين إلى تدفقات تراكمية تجاوزت 50 مليار دولار، كما جلبت صناديق ETF للإيثريوم زيادة في الأصول بقيمة 25 مليار دولار.

صناديق ETF ليست مجرد منتج مالي، بل هي بمثابة "قناة دخول" للأموال. عندما تمتد هذه القناة من BTC وETH إلى SOL وXRP وLINK وAVAX وغيرها من العملات البديلة، سيعاد تسعير نظام تقييم السوق بأكمله.

اهتمام المؤسسات بالأصول المشفرة يزداد قوة.

بالإضافة إلى ذلك، تستعد ProShares لإطلاق CoinDesk 20 ETF، الذي يتتبع 20 أصلًا من بينها BTC وETH وSOL وXRP؛ أما صندوق REX-Osprey ذو الأصول الـ21 فيذهب أبعد من ذلك، حيث يسمح للمستثمرين بالحصول على عوائد Staking لرموز مثل ADA وAVAX وNEAR وSEI وTAO.

هناك 23 صندوق ETF تتبع Solana وحدها في انتظار الموافقة. هذا الانتشار الكثيف يكاد يكون إعلانًا علنيًا: منحنى المخاطر المؤسسي يمتد من البيتكوين إلى النظام البيئي الكامل لـ DeFi.

من منظور الاقتصاد الكلي، فإن إمكانيات توسع السيولة هائلة. حتى أكتوبر 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عالميًا حوالي 300 مليار دولار. إذا تم تفعيل هذا "الاحتياطي السائل" بواسطة صناديق ETF، فسوف ينتج عنه تأثير مضاعف قوي للأموال. على سبيل المثال، كل دولار يدخل صناديق ETF للبيتكوين يؤدي في النهاية إلى مضاعفة القيمة السوقية عدة مرات.

إذا تم تطبيق نفس المنطق على صناديق ETF للبدائل، فقد تدفع عشرات المليارات من رأس المال الجديد النظام البيئي لـ DeFi إلى الازدهار مرة أخرى.

رياح خفض الفائدة تجلب سيولة جديدة مرة أخرى

إلى جانب صناديق ETF، هناك عامل آخر يغير اتجاه السوق يأتي من الجانب الكلي التقليدي.

في 29 أكتوبر، بلغت احتمالية خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بمقدار 25 نقطة أساس 98.3%. يبدو أن السوق قد استوعب هذا التوقع مسبقًا، حيث ضعف مؤشر الدولار وارتفعت الأصول الخطرة بشكل جماعي، وتجاوز البيتكوين حاجز 114,900 دولار.

ماذا يعني خفض الفائدة؟ يعني أن الأموال بحاجة للبحث عن منفذ جديد.

وفي عام 2025 الذي يفتقر فيه السوق التقليدي إلى الخيال، أصبحت العملات المشفرة هي "مكان الحكايات المستمرة".

والأكثر إثارة للاهتمام، أن هذه الجولة من الأخبار الإيجابية لا تأتي فقط من السوق، بل من السياسات أيضًا.

في 27 أكتوبر، رشح البيت الأبيض Michael Selig لرئاسة CFTC، وهو محامٍ سابق في مجال العملات المشفرة ومعروف بموقفه الإيجابي؛ كما حدثت SEC آلية إنشاء ETP، مما يسمح لصناديق ETF المشفرة بالاسترداد في الموقع، مما يبسط العمليات بشكل كبير.

في موضوع "تنظيم ودود"، لم يعد السوق الأمريكي يكتفي بالإشارات، بل فتح الأبواب على مصراعيها. لم تعد الحكومة تقمع الابتكار، بل تحاول جعل صناعة العملات المشفرة "توجد بشكل متوافق مع القوانين".

الأرقام على السلسلة تؤكد ذلك أيضًا.

ارتفع إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في DeFi بنسبة 3.48% في أكتوبر ليصل إلى 157.5 مليار دولار. بلغ TVL على شبكة Ethereum 88.6 مليار دولار بزيادة 4%؛ وارتفع Solana بنسبة 7%؛ أما BSC فبلغت نسبة الارتفاع 15%. هذا لا يمثل فقط "عودة الأموال"، بل أيضًا عودة الثقة.

بالإضافة إلى ذلك، ارتفع إجمالي عقود البيتكوين الآجلة المفتوحة إلى 53.7 مليار دولار، ومعدل التمويل إيجابي، مما يشير إلى أن الاتجاه الصاعد يهيمن على السوق. كما زادت حيتان السوق من حيازاتها، حيث اشترى أحد كبار المستثمرين BTC بقيمة 350 مليون دولار خلال 5 ساعات. في السوق الثانوية، تجاوز حجم التداول الشهري على Uniswap 161 مليار دولار، وتجاوز Raydium حاجز 20 مليار دولار، مما يدل على استمرار ارتفاع النشاط في النظام البيئي.

تشكل هذه المؤشرات على السلسلة أقوى الأدلة على الاتجاه الصاعد: الأموال تتحرك، المراكز تزداد، والتداول نشط.

لماذا يتوقع كبار المحللين استمرار الصعود؟

Arthur Hayes: دورة الأربع سنوات انتهت، ودورة السيولة باقية للأبد

في منشور مدونة بعنوان "Long Live the King" يوم الخميس، كتب Arthur Hayes أنه على الرغم من أن بعض متداولي العملات المشفرة يتوقعون أن يصل البيتكوين قريبًا إلى ذروة الدورة ثم ينهار العام المقبل، إلا أنه يعتقد أن الوضع سيكون مختلفًا هذه المرة.

وجهة نظره الأساسية هي: "دورة الأربع سنوات" للبيتكوين لم تعد صالحة، لأن ما يحدد اتجاه السوق ليس "التنصيف"، بل دورة السيولة العالمية—وخاصة تزامن السياسات النقدية بين الدولار واليوان.

يبدو أن الدورات الثلاث السابقة من السوق الصاعد والهابط اتبعت نمط "سوق صاعد بعد التنصيف، دورة كل أربع سنوات"، لكن هذا مجرد مظهر خارجي. يرى Hayes أن هذا النمط تحقق فقط لأن كل دورة حدثت بالتزامن مع توسع كبير في الدولار أو اليوان، وانخفاض أسعار الفائدة، وتيسير الائتمان العالمي. على سبيل المثال:

2009–2013: التيسير الكمي غير المحدود من الاحتياطي الفيدرالي، والإقراض الضخم من الصين؛

2013–2017: توسع الائتمان باليوان دفع طفرة ICO؛

2017–2021: "إسقاط الأموال من الهليكوبتر" في عهد ترامب وبايدن جلب سيولة وفيرة.

وعندما تباطأ توسع الائتمان في هاتين العملتين، انتهى السوق الصاعد للبيتكوين. بعبارة أخرى، البيتكوين هو مجرد مؤشر على ضخ السيولة العالمية.

بحلول عام 2025، انهارت تمامًا منطق "الدفع بالتنصيف". لأن السياسات النقدية في الولايات المتحدة والصين دخلت مرحلة جديدة—الضغوط السياسية تتطلب استمرار التيسير، ولن يتم تشديد السيولة بعد الآن وفقًا لدورات منتظمة.

تحتاج الولايات المتحدة إلى "تسخين الاقتصاد" لتخفيف الديون، وترامب يضغط لخفض الفائدة وتوسيع الإنفاق؛ أما الصين، فتكافح الانكماش من خلال ضخ الائتمان. كلا البلدين يضخان الأموال في السوق.

لذا فإن استنتاج Hayes هو: "دورة الأربع سنوات انتهت. الدورة الحقيقية هي دورة السيولة. طالما استمرت الولايات المتحدة والصين في طباعة النقود، سيستمر ارتفاع البيتكوين."

وهذا يعني أن سوق العملات المشفرة في المستقبل لن يتأثر بعد الآن بجدول "التنصيف"، بل باتجاه الدولار واليوان. واختتم بقوله: "الملك مات، عاش الملك"—انتهت الدورة القديمة، لكن دورة البيتكوين الجديدة التي تقودها السيولة بدأت للتو.

Raoul Pal: دورة 5.4 سنوات تحل محل دورة الأربع سنوات التقليدية

يمثل نموذج الدورة الخمسية لـ Raoul Pal إعادة بناء جذرية لدورة التنصيف التقليدية للبيتكوين كل أربع سنوات. ويعتقد أن دورة الأربع سنوات التقليدية لم تكن مدفوعة ببروتوكول البيتكوين نفسه، بل كانت نتيجة تزامن الدورات الثلاث الماضية (2009-2013، 2013-2017، 2017-2021) مع دورة إعادة تمويل الديون العالمية.

وكانت نهاية هذه الدورات ناتجة عن سياسات نقدية تقشفية، وليس عن أحداث التنصيف نفسها.

يكمن مفتاح هذا التحول النظري في التغير الهيكلي في متوسط أجل استحقاق الديون الأمريكية خلال الفترة 2021-2022. ففي بيئة أسعار فائدة قريبة من الصفر، قامت وزارة الخزانة الأمريكية بتمديد متوسط أجل استحقاق الديون من حوالي 4 سنوات إلى 5.4 سنوات.

هذا التمديد لم يؤثر فقط على جدول إعادة تمويل الديون، بل الأهم أنه غيّر وتيرة إطلاق السيولة العالمية، مما أدى إلى تأخير ذروة دورة البيتكوين من الربع الرابع لعام 2025 إلى الربع الثاني لعام 2026، كما يشير إلى أن الربع الرابع من 2025 سيكون فترة انتعاش.

في رأي Raoul Pal، بلغ إجمالي الديون العالمية حوالي 300 تريليون دولار، منها حوالي 10 تريليونات دولار ستستحق قريبًا (معظمها سندات الخزانة الأمريكية والسندات الشركاتية)، مما يتطلب ضخ سيولة هائلة لتجنب ارتفاع العوائد. كل تريليون دولار من السيولة الإضافية يرتبط بعائد 5-10% في الأسهم والعملات المشفرة. بالنسبة للعملات المشفرة، قد يؤدي إعادة تمويل بقيمة 10 تريليونات دولار إلى ضخ 2-3 تريليونات دولار في الأصول الخطرة، مما يدفع BTC من أدنى مستوياتها في 2024 عند 60,000 دولار إلى أكثر من 200,000 دولار في 2026.

لذلك، يتوقع نموذج Pal أن يشهد الربع الثاني من 2026 ذروة سيولة غير مسبوقة. وعندما يتجاوز مؤشر ISM حاجز 60، سيدخل البيتكوين "منطقة الموز"، مع هدف سعري يتراوح بين 200,000 و450,000 دولار.