عشية انفجار Bitcoin في نهاية العام: ETF يمتص السيولة، وخفض الفائدة يشعل السوق، وسيناريو تضاعف عملات البديلة جاهز بالفعل

الوضع العام للسوق: الانتقال من الحذر إلى التفاؤل الحذر

مع دخول أواخر أكتوبر 2025، أظهر سوق العملات المشفرة إشارات واضحة على الانتعاش بعد فترة من التصحيح المرحلي. بدأت مشاعر الحذر التي سيطرت على السوق خلال الشهرين الماضيين تتلاشى تدريجياً، خاصة بعد التصحيح الحاد في 11 أكتوبر، حيث أكمل المستثمرون تحولهم من الذعر إلى الرشد التدريجي. تشير العديد من المؤشرات الرئيسية إلى أن منطقة القاع في السوق قد تم اختبارها بفعالية، وأن قوى الشراء الجديدة بدأت تتجمع. 

لا ينعكس تعافي السوق فقط على مستوى الأسعار، بل يتجلى بشكل أعمق في تدفقات رؤوس الأموال، ومشاركة المؤسسات، وتحسن البيئة التنظيمية في عدة أبعاد. منذ أواخر أكتوبر، تحولت صافي تدفقات الأموال في السوق من السالب إلى الموجب، وتمت الموافقة على دفعات من صناديق ETF للعملات البديلة، وارتفعت توقعات التيسير في السياسات النقدية العالمية، مما ضخ حيوية جديدة في السوق.

تشير البيانات حتى 29 أكتوبر إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة قد ارتفعت إلى 3.97 تريليون دولار أمريكي، بزيادة 2.06% عن الأسبوع الماضي، كما ارتفع مؤشر الخوف في السوق من أدنى مستوياته إلى 39، مما يدل على أن مشاعر المستثمرين لا تزال حذرة لكنها تحسنت بشكل ملحوظ.

كما يتجلى التغير الإيجابي في هيكل السوق في اكتمال عملية إزالة الرافعة المالية. فقد أدى الانهيار في 11 أكتوبر إلى تصفية عدد كبير من المراكز ذات الرافعة المالية العالية، وخلال الأسابيع الأربعة حتى 22 أكتوبر، انخفضت مبالغ التصفية تدريجياً على مستوى الشبكة، وتم كبح المضاربة المفرطة في سوق المشتقات بشكل فعال. حالياً، عادت أحجام عقود البيتكوين المفتوحة إلى مستويات صحية، وظلت معدلات التمويل إيجابية دون أن تصبح مفرطة، مما يشير إلى أن أساس السوق أصبح أكثر صلابة.

سوق ETF: الحامل الأساسي لتدفق رؤوس أموال المؤسسات على نطاق واسع

ETF البيتكوين الفوري: المؤشر الرئيسي لاحتياجات تخصيص المؤسسات

كان أبرز ما في سوق العملات المشفرة في أكتوبر يتركز في مجال ETF، حيث أثبتت تدفقات الأموال وسلوك المؤسسات عودة الثقة إلى السوق. بلغ صافي التدفقات التراكمية لصناديق ETF البيتكوين الفوري هذا الشهر 4.57 مليار دولار أمريكي.

حتى 29 أكتوبر، ارتفع إجمالي الأصول المدارة لصناديق ETF البيتكوين الفوري إلى مستوى تاريخي بلغ 154.8 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 6.8% من إجمالي القيمة السوقية للبيتكوين، مما يجعلها خزاناً مهماً لرؤوس الأموال في السوق. 

من منظور البيانات الأسبوعية، بلغ صافي التدفقات خلال الفترة من 20 إلى 27 أكتوبر 446 مليون دولار أمريكي في أسبوع واحد، وكان أداء صندوق IBIT التابع لـ BlackRock بارزاً بشكل خاص، حيث استقطب 324 مليون دولار أمريكي في أسبوع واحد، وتجاوزت حيازاته الحالية 800,000 BTC. تبرز هذه البيانات موقف المؤسسات المالية الكبرى المتفائل بقوة تجاه البيتكوين.

بالنسبة للأسواق المالية التقليدية، تعتبر تدفقات رؤوس الأموال إلى صناديق ETF مؤشراً أساسياً يعكس توقعات السوق—فبالمقارنة مع ذاتية شعبية وسائل التواصل الاجتماعي وحدود التحليل الفني للرسوم البيانية، تعكس تدفقات صناديق ETF بشكل أكثر موضوعية نوايا التخصيص الحقيقية للمؤسسات ورؤوس الأموال طويلة الأجل.

سلوك تخصيص المؤسسات: الأصول المشفرة تصبح جزءاً مهماً من المحافظ الاستثمارية

السمة البارزة لهذه الجولة من ارتفاع السوق هي "تعزيز الطابع المؤسسي".

تواصل المؤسسات المالية الكبرى تعزيز استثماراتها في الأصول المشفرة: فتحت Morgan Stanley قناة تخصيص البيتكوين وEthereum لجميع عملاء إدارة الثروات؛ بينما سمحت JPMorgan لعملاء المؤسسات باستخدام البيتكوين كضمان للقروض، مما أغنى بشكل أكبر سيناريوهات استخدام الأصول المشفرة. 

تشير أحدث البيانات إلى أن متوسط نسبة تخصيص الأصول المشفرة لدى المؤسسات ارتفع إلى 19%، وهو أعلى مستوى تاريخي؛ كما أفادت 85% من المؤسسات بأنها أكملت تخصيص الأصول المشفرة أو تخطط للبدء في التخصيص في المدى القريب.

وهذا يدل على أن الأصول المشفرة أصبحت تدريجياً جزءاً معيارياً من المحافظ الاستثمارية للمؤسسات، وليست مجرد أصول مضاربة هامشية.

فيما يتعلق بتخصيص أموال الشركات، أدرجت كيانات مالية تقليدية مثل Block, Inc. العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية، حيث تحتفظ بأكثر من 8,000 بيتكوين بقيمة تقارب 550 مليون دولار أمريكي، مما يبرز الاعتراف بقيمتها طويلة الأجل.

ETF Ethereum وتدوير الأموال: التعديل الاستراتيجي وراء التدفقات الخارجة قصيرة الأجل

على عكس الأداء القوي لصناديق ETF البيتكوين الفوري، أظهر ETF Ethereum ضعفاً نسبياً في أكتوبر، حيث بلغ صافي التدفقات التراكمية 930 مليون دولار أمريكي.

من منظور منطق السوق، يمكن تفسير هذه الظاهرة على أنها "إشارة تدوير الأموال": فمن جهة، انتقلت بعض الأموال من Ethereum إلى البيتكوين وSolana اللتين تتمتعان بمساحة صعودية أوضح على المدى القصير؛

ومن جهة أخرى، قد يكون ذلك أيضاً استعداداً من المؤسسات لتخصيص الأموال لمنتجات ETF جديدة (مثل ETF عقود Ethereum الآجلة، وETF العملات البديلة)، تحضيراً لجولة جديدة من التخصيص. 

هذه الظاهرة ليست نادرة تاريخياً، فقد حدثت حالة مماثلة في أوائل 2024، تلاها تدفق كبير للأموال إلى Ethereum بعد اكتمال ترقية Cancun.

ETF العملات البديلة: الموافقة الجماعية تفتح قناة سيولة جديدة

في 28 أكتوبر، شهد السوق الأمريكي أول دفعة من صناديق ETF للعملات البديلة، والتي تغطي ثلاثة مشاريع رئيسية هي Solana وLitecoin وHedera، وتشمل تحديداً SOL ETF التي أطلقتها Bitwise وGrayscale، بالإضافة إلى موافقة Canary Capital على تداول LTC ETF وHBAR ETF في ناسداك.

يمثل هذا التطور اعترافاً إضافياً بفئة الأصول المشفرة من قبل النظام المالي التقليدي. ومن الجدير بالاهتمام أن أول دفعة من صناديق ETF للعملات البديلة ليست سوى بداية للسوق.

وفقاً للبيانات العامة، لا يزال هناك 155 صندوق ETF للعملات البديلة قيد الانتظار للموافقة، تغطي 35 أصل عملة بديلة رئيسية، ويتوقع السوق أن يتجاوز حجم التدفقات الأولية لهذه الصناديق مجموع التدفقات الأولية لصناديق ETF البيتكوين وEthereum في الجولتين السابقتين. إذا تمت الموافقة على جميع هذه الصناديق، فستجلب "موجة صدمة سيولة" غير مسبوقة لسوق العملات المشفرة.

من التجربة التاريخية، اجتذبت صناديق ETF البيتكوين بعد إطلاقها أكثر من 50 مليار دولار أمريكي، كما جلبت صناديق ETF Ethereum زيادة في الأصول بقيمة 25 مليار دولار أمريكي.

في جوهرها، لا تعتبر صناديق ETF مجرد منتج مالي، بل هي "قناة معيارية" لدخول الأموال إلى سوق العملات المشفرة—فعندما تتوسع القناة من البيتكوين وEthereum إلى SOL وXRP وLINK وAVAX وغيرها من العملات البديلة، سيواجه نظام تقييم سوق العملات المشفرة بأكمله إعادة هيكلة، ومن المتوقع أن يتحسن بشكل ملحوظ سيولة وكفاءة تسعير العملات ذات القيمة السوقية المتوسطة والصغيرة. 

تتعمق تدريجياً خطط المؤسسات في مجال صناديق ETF للعملات البديلة: تخطط ProShares لإطلاق CoinDesk 20 ETF، الذي سيتتبع أداء 20 أصل مشفر بما في ذلك BTC وETH وSOL وXRP؛ بينما أطلقت REX-Osprey صندوق 21-Asset ETF، الذي يسمح بشكل مبتكر لحامليه بالحصول على عوائد Staking لرموز مثل ADA وAVAX وNEAR وSEI وTAO، مما يثري بشكل أكبر نماذج عوائد منتجات ETF. فقط بالنسبة لأصل Solana وحده، هناك حالياً 23 صندوق ETF في انتظار الموافقة، ويظهر هذا الانتشار المكثف بوضوح أن شهية المؤسسات للمخاطر في الأصول المشفرة تتزايد تدريجياً، وأن منحنى المخاطر يمتد من البيتكوين إلى كامل منظومة DeFi.

البيئة الكلية: توقعات التيسير النقدي ودفع السياسات الصديقة

سياسة الاحتياطي الفيدرالي: توقعات خفض الفائدة تفتح مجال السيولة

إلى جانب عامل صناديق ETF، فإن توقعات التيسير النقدي على المستوى الكلي هي متغير أساسي آخر يدفع حركة السوق.

في 29 أكتوبر، أظهرت بيانات السوق أن احتمال خفض الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بلغ 98.3%، وقد انعكس هذا التوقع مسبقاً في حركة السوق—حيث ضعف مؤشر الدولار الأمريكي، وارتفعت الأصول الخطرة بشكل جماعي، وتجاوز سعر البيتكوين حاجز 114,900 دولار أمريكي. من منظور تدفق الأموال، يعني خفض الفائدة انخفاض التكلفة الإجمالية للأموال في السوق، ويحتاج رأس المال الفائض إلى البحث عن عوائد أعلى.

في ظل غياب نقاط نمو واضحة في الأسواق التقليدية لعام 2025 (مثل الأسهم والسندات)، أصبح سوق العملات المشفرة، الذي لا يزال يتمتع بـ"مساحة سردية"، محور اهتمام رؤوس الأموال، مما يجذب تدفق الأموال من الأسواق التقليدية إلى مجال العملات المشفرة. 

كما تدعم بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأساسية الأمريكية لشهر سبتمبر توقعات خفض الفائدة.

سجل معدل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي الشهري لشهر سبتمبر 0.2%، وهو أقل من المتوقع البالغ 0.3%، مما يدل على استمرار تراجع الضغوط التضخمية. في ظل استمرار إغلاق الحكومة وتباطؤ سوق العمل، أصبح خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر حدثاً مرجحاً للغاية. ووفقاً لأحدث بيانات "مراقبة الاحتياطي الفيدرالي" من CME، بلغ احتمال خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر 96.7%، واحتمال خفض الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر 94.8%.

دورة الديون العالمية وخلق السيولة

وفقاً لتحليل Raoul Pal لـ"دورة الديون العالمية"، بلغ إجمالي الديون العالمية حالياً حوالي 300 تريليون دولار أمريكي، منها حوالي 10 تريليون دولار من الديون (معظمها سندات الخزانة الأمريكية والسندات الشركاتية) ستستحق قريباً، ويجب ضخ سيولة ضخمة لتجنب ارتفاع عوائد الديون. حسب تقديرات Raoul Pal، كل زيادة بمقدار تريليون دولار في السيولة ستدفع الأصول الخطرة مثل الأسهم والعملات المشفرة لتحقيق عوائد بنسبة 5-10%؛

بالنسبة لسوق العملات المشفرة، من المتوقع أن يتدفق ما بين 2-3 تريليون دولار أمريكي إلى الأصول الخطرة خلال عملية إعادة تمويل الديون البالغة 10 تريليون دولار، مما قد يدفع BTC من أدنى مستوى لها في 2024 عند 60,000 دولار إلى أكثر من 200,000 دولار في 2026. في جوهرها، تعيد العلاقة بين دورة الديون وخلق السيولة تشكيل منطق عمل سوق العملات المشفرة. قد تحل دورة السيولة العالمية محل دورة النصف التقليدية التي تستمر أربع سنوات، مما يعزز الترابط بين سوق العملات المشفرة والأسواق المالية التقليدية.

البيئة التنظيمية: التحول نحو الصداقة وتسريع عملية الامتثال

لا تأتي العوامل الإيجابية في هذه الجولة من السوق من جانب الأموال فقط، بل تحظى أيضاً بدعم السياسات.

في 27 أكتوبر، رشح البيت الأبيض المحامي السابق في مجال العملات المشفرة Michael Selig لرئاسة لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، وقد أضفى موقفه الودي السابق تجاه صناعة العملات المشفرة ثقة في السوق؛ في الوقت نفسه، قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بتحديث آلية إنشاء المنتجات المتداولة في البورصة (ETP)، مما سمح لصناديق ETF المشفرة بـ"الاسترداد في الموقع"، مما بسط بشكل كبير عمليات صناديق ETF وخفض عتبة مشاركة المؤسسات.

 تحول الموقف التنظيمي لسوق العملات المشفرة الأمريكي حالياً من "القمع" إلى "توجيه الامتثال"، حيث لم تعد الحكومة تقتصر على تقييد الابتكار في العملات المشفرة، بل تدفع الصناعة نحو الامتثال من خلال تحسين النظام التنظيمي، مما يضع أساساً للتشغيل الصحي طويل الأجل للسوق.

بالإضافة إلى ذلك، يُنظر إلى عفو ترامب عن مؤسس Binance تشانغ بينغ تشاو (CZ) كإشارة مهمة على تحسن البيئة التنظيمية للعملات المشفرة في الولايات المتحدة.

 على الصعيد العالمي، أصبح الإطار التنظيمي أكثر وضوحاً. فقد أصدرت كينيا "قانون مقدمي خدمات الأصول الافتراضية لعام 2025"، وأنشأت نظام رقابة مزدوج "البنك المركزي + هيئة سوق رأس المال"؛ كما دخل إطار MiCA الأوروبي حيز التنفيذ، وأطلقت هونغ كونغ صناديق ETF مزدوجة العملات، مما جعل البيئة التنظيمية العالمية أكثر وضوحاً وخفض عدم اليقين التنظيمي.

العوامل الجيوسياسية: تخفيف التوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة يعزز الأصول الخطرة

في 25-26 أكتوبر، عقدت الفرق الاقتصادية والتجارية الصينية والأمريكية جولة جديدة من المشاورات في كوالالمبور، وتوصل الجانبان إلى توافق مبدئي بشأن العديد من القضايا التجارية الهامة. أدى تخفيف التوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة إلى تعزيز شهية المخاطرة العالمية بشكل ملحوظ. ونتيجة لذلك، افتتح الذهب والفضة الفوريان على انخفاض، وارتفعت أسعار النفط، وارتفعت العقود الآجلة للأسهم الأمريكية. وباعتبار سوق العملات المشفرة ممثلاً رئيسياً للأصول الخطرة، فقد استفاد أيضاً من تحسن البيئة الكلية. ويمثل هذا التطور اختراقاً في تخفيف الاحتكاكات التجارية بين أكبر اقتصادين في العالم، مما يخلق بيئة أكثر ملاءمة لتدفق رؤوس الأموال العالمية. وباعتبار سوق العملات المشفرة فئة أصول عالية العولمة، فإنه يستفيد بطبيعة الحال من ذلك.

إعادة بناء نظرية دورات السوق: من سردية النصف إلى سردية السيولة

Arthur Hayes: دورة الأربع سنوات ماتت، ودورة السيولة خالدة

في مقال مدونة نشره الرئيس التنفيذي السابق لـ BitMEX Arthur Hayes في أواخر أكتوبر بعنوان "Long Live the King (يعيش الملك)"، تحدى نظرية الدورات التقليدية في سوق العملات المشفرة. ويعتقد أنه على الرغم من توقع بعض المتداولين أن يصل البيتكوين قريباً إلى ذروة الدورة ثم ينهار في 2026، إلا أن منطق السوق الحالي قد تغير جذرياً—فدورة "النصف كل أربع سنوات" للبيتكوين لم تعد فعالة، والمتغير الأساسي الذي يحدد اتجاه السوق هو "دورة السيولة العالمية"، وخاصة تزامن السياسات النقدية بين الدولار الأمريكي واليوان الصيني. 

يشير Hayes إلى أن الدورات الثلاث السابقة لسوق العملات المشفرة (2009-2013، 2013-2017، 2017-2021) بدت وكأنها تتبع قاعدة "سوق صاعدة بعد النصف، دورة كل أربع سنوات"، لكن في جوهرها، تزامنت كل دورة مع "دورة التوسع الائتماني" للدولار الأمريكي أو اليوان الصيني: ففي 2009-2013، أطلق الاحتياطي الفيدرالي سياسة التيسير الكمي غير المحدود (QE)، وبدأت الصين في ضخ ائتمان واسع النطاق؛ وفي 2013-2017، أدى التوسع الائتماني لليوان إلى موجة ICO، مما ضخ السيولة في سوق العملات المشفرة؛ وفي 2017-2021، أطلقت حكومتا ترامب وبايدن سياسات "إسقاط الأموال من المروحية"، مما أدى إلى وفرة السيولة العالمية. وعندما تباطأت وتيرة التوسع الائتماني للدولار أو اليوان، انتهت السوق الصاعدة للبيتكوين—ففي جوهرها، البيتكوين هو "مقياس" للتيسير النقدي العالمي، وليس مدفوعاً بشكل مستقل بأحداث النصف. مع دخول 2025، انهار منطق "الدفع بالنصف" تماماً: فقد دخلت السياسات النقدية في الولايات المتحدة والصين في "حالة التيسير المستمر الجديدة"، وتطالب الضغوط السياسية بالحفاظ على السياسات النقدية والمالية ميسرة، ولم تعد السيولة تتقلص وفقاً للدورات التقليدية. تحتاج الولايات المتحدة إلى "تسخين الاقتصاد" لتخفيف عبء الديون المرتفعة، وتواصل حكومة ترامب الضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض الفائدة وتوسيع الإنفاق المالي؛ كما تواصل الصين ضخ الائتمان تدريجياً لمواجهة ضغوط الانكماش، ويضخ البلدان الأموال باستمرار في السوق. بناءً على ذلك، خلص Hayes إلى: "دورة الأربع سنوات ماتت، والدورة الحقيقية هي دورة السيولة. طالما استمرت الولايات المتحدة والصين في الحفاظ على التيسير النقدي، سيستمر البيتكوين في الاتجاه الصاعد." وهذا يعني أن اتجاه سوق العملات المشفرة في المستقبل لن يكون مقيداً بـ"جدول النصف"، بل سيعتمد على "اتجاه السياسات النقدية للدولار الأمريكي واليوان الصيني". وأنهى مقاله بعبارة "مات الملك، عاش الملك"، في إشارة إلى نهاية دورة النصف التقليدية وبداية دورة جديدة تقودها السيولة.

Raoul Pal: نظرية دورة 5.4 سنوات تعيد بناء النموذج التقليدي

قدم المدير التنفيذي السابق في Goldman Sachs ومؤسس Real Vision، Raoul Pal، "نظرية دورة 5.4 سنوات"، والتي أعادت بناء دورة النصف التقليدية للبيتكوين بشكل جذري. ويعتقد أن دورة الأربع سنوات التقليدية لم تكن مدفوعة ببروتوكول البيتكوين نفسه (حدث النصف)، بل كانت نتيجة تزامن الدورات الثلاث السابقة (2009-2013، 2013-2017، 2017-2021) مع "دورة إعادة تمويل الديون العالمية"، وأن نهاية كل دورة كانت بسبب السياسات النقدية التقشفية، وليس حدث النصف نفسه. نقطة التحول الأساسية في هذا التحول النظري هي التغير الهيكلي في هيكل الديون الأمريكية في 2021-2022: ففي بيئة قريبة من الصفر من حيث أسعار الفائدة، مددت وزارة الخزانة الأمريكية متوسط مدة استحقاق الديون من حوالي 4 سنوات إلى 5.4 سنوات. لم يغير هذا التعديل فقط جدول إعادة تمويل الديون الأمريكية، بل أعاد أيضاً تشكيل وتيرة إطلاق السيولة العالمية، مما أدى إلى تأخير ذروة دورة البيتكوين من الربع الرابع من 2025 إلى الربع الثاني من 2026، كما يشير إلى أن الربع الرابع من 2025 سيكون نافذة رئيسية لانتعاش السوق. من منظور البيانات، يتوقع نموذج Raoul Pal أن يشهد الربع الثاني من 2026 ذروة تاريخية للسيولة العالمية؛ وعندما يتجاوز مؤشر مديري المشتريات الصناعي الأمريكي (ISM) مستوى 60، سيدخل البيتكوين "منطقة الموز" ذات الارتفاع السريع، مع نطاق سعري مستهدف بين 200,000 و450,000 دولار أمريكي. يستند هذا التوقع إلى دراسة متعمقة للعلاقة بين دورة الديون وأسعار الأصول، ويوفر منظوراً جديداً لفهم اتجاهات السوق.

الخلاصة

يمر سوق العملات المشفرة في أكتوبر 2025 بنقطة تحول حاسمة. فقد حلت سردية دورة السيولة العالمية محل نظرية دورة النصف التقليدية، وتدفقت رؤوس أموال المؤسسات على نطاق واسع من خلال قنوات معيارية مثل صناديق ETF، واستمرت البيئة التنظيمية في التحسن، وأكدت بيانات السلسلة زيادة نشاط السوق، وكل هذه العوامل تدفع السوق إلى مرحلة جديدة. وعلى عكس الدورات السابقة، أصبحت العوامل المحركة للسوق في هذه الجولة أكثر تنوعاً ومؤسسية ومرتبطة بالأساسيات.

اتضح اتجاه تحول السوق من "أصل مضاربة هامشي" إلى "أصل تخصيص رئيسي"، ويجري إعادة بناء نظام التقييم. وعلى الرغم من أن التقلبات قصيرة الأجل لا مفر منها، إلا أن التوقعات متوسطة وطويلة الأجل لسوق العملات المشفرة تظل متفائلة في ظل التيسير النقدي العالمي، وزيادة مشاركة المؤسسات، واستمرار الابتكار التكنولوجي. يجب على المستثمرين إدراك تغير هيكل السوق، وفهم منطق عمل السوق من منظور أكثر شمولية، مع الحفاظ على الوعي بالمخاطر، لاقتناص الفرص وتحقيق أهدافهم الاستثمارية في ظل التغيرات. ومع اندماج سوق العملات المشفرة بشكل أكبر في النظام المالي العالمي، سيزداد ترابطه مع الأسواق المالية التقليدية، مما يتطلب من المستثمرين امتلاك إطار تحليلي أكثر شمولية واستراتيجيات استثمارية أكثر احترافية.