فتح باب SOL ETF، هل يمكن لـ Jito الاستفادة لإشعال انتعاش نظام Solana البيئي؟

على الرغم من إطلاق Solana ETF، إلا أن اتجاه إيرادات الشبكة يتراجع، وJito يقف عند نقطة تقاطع بين تدفق رأس المال الجديد وتحسينات البنية الدقيقة.

الكتابة: Sam Schubert، Carlos

الترجمة: AididiaoJP، Foresight News

بدأ تداول Bitwise SOL Staking ETF (BSOL)، ليصبح مع SSK الصندوقين الوحيدين لـ Solana spot ETF في الولايات المتحدة. من الجدير بالذكر أن Bitwise أشارت إلى أن هدفها هو تعظيم مكافآت الستاكينغ من خلال تحقيق نسبة ستاكينغ 100%، مما يحقق معدل مكافآت ستاكينغ بنسبة 7.34%. سيكون من المثير للاهتمام معرفة ما إذا كان من الممكن فعلاً ستاكينغ 100% من حيازة SOL. SSK وSOL ETP الأوروبية تعملان منذ أكثر من أربع سنوات، وهما تعمدان إلى الحفاظ على نسبة ستاكينغ أقل بكثير من 100%. السبب في ذلك تشغيلي بحت: يحتاج هؤلاء المصدرون إلى التأكد من وجود سيولة كافية لتلبية طلبات الاسترداد اليومية.

مقارنةً بهؤلاء المشاركين، ستقوم Bitwise بالستاكينغ الداخلي عبر Helius، مما قد يعزز كفاءة تشغيل BSOL. خلال ثلاثة أشهر، ستعفي Bitwise أول 1.1billions دولار من الأصول المدارة من رسوم الإدارة. سيفتح BSOL الباب أمام المزيد من صناديق SOL ETF، ومن المرجح أن يتجاوز حجم الأموال التي يمكن أن تجذبها هذه الصناديق بكثير تدفقات SSK التراكمية البالغة 415 millions دولار منذ يوليو.

في مجال العملات الرقمية، بدأ البيع العام لـ MegaETH أمس، وحتى وقت كتابة هذا التقرير تم تجاوز الاكتتاب بنحو 9 مرات، مع التزامات تقارب 450 millions دولار. حتى الآن، من الواضح أن المزاد سيستقر عند سعر 0.0999 دولار، مما يعني تقييم مخفف بالكامل بقيمة 999 millions دولار. مع انتهاء البيع بعد يومين، قد نرى مضاعف الاكتتاب يتزايد أكثر (تخمين غير مؤكد بحوالي 20 مرة)، وسيتم تحديد معايير التوزيع بناءً على المعلومات الاجتماعية (ملف Twitter، التاريخ على السلسلة، إلخ). خلال الأيام القليلة الماضية، تم تداول تقييم MEGA المخفف بالكامل في سوق ما قبل الإدراج على Hyperliquid بين 4billions و5billions دولار، مما يشير إلى أن المشاركة في هذا البيع من المرجح أن تحقق عائداً، على الرغم من أن معظم المستخدمين قد لا يحصلون على الحصة التي يتوقعونها.

تحليل ضعف Jito والقوى التي قد تعكس هذا الاتجاه

كان أداء رمز Jito (JTO) ضعيفاً من حيث السعر، وقد تخلف بشكل ملحوظ عن Solana نفسها. انخفضت حصة Jito من رسوم إيرادات الشبكة بشكل حاد، من أكثر من نصف قاعدة إيرادات Solana إلى أقل من 30% حالياً، ومع الانخفاض العام في إيرادات Solana، أصبحت الأمور أكثر تعقيداً. السؤال الآن هو ما إذا كان لدى Jito خاصية الانعكاسية، بحيث يمكنه الاستفادة من انتعاش نشاط شبكة Solana، وهو مصمم أصلاً لتعزيز هذا النشاط.

كان تصميم بنية Solana محل إشادة كبيرة في السابق، لكنه أصبح مؤخراً موضع تساؤل، حيث كان أداء العديد من التطبيقات وأنشطة DeFi أقل من أداء سوق العملات الرقمية الأوسع. هذا يثير سؤالاً: لماذا لم يظهر بعد على Solana بورصة عقود دائمة تنافس جودة تنفيذ Hyperliquid؟ ولماذا تتجه فرق مثل Elipisis Labs إلى بناء Atlas؟ توفر هذه البنية السرعة، لكنها لا توفر دائماً ترتيب معاملات يمكن التنبؤ به، أو توجيه رسوم عادل، أو قدرة قوية على مقاومة الرسائل المزعجة.

يهدف سوق تجميع الكتل الخاص بـ Jito (BAM) إلى معالجة هذه المشكلة من خلال الحفاظ على التصميم الشامل لـ Solana، مع منح التطبيقات سيطرة على ترتيب المعاملات والرسوم بطريقة تشبه تطبيقات السلاسل. أحد الأمثلة المحتملة هو اعتماد متبني لآلية تخزين السرعة، والتي يمكن أن تبطئ حركة المرور الضارة وتقلل الفروق السعرية، على غرار ما نشرته Hyperliquid. الهدف هو طوابير أوضح، ومنافسة أقل على التأخير، وجودة تنفيذ أعلى، مما قد يؤدي إلى ظهور تطبيقات أفضل وتعزيز نشاط DeFi، وربما دعم انتعاش إيرادات Solana. سيتم توجيه جميع رسوم BAM إلى DAO، مما يوفر مصدراً جديداً للرسوم، وقد تجاوزت شبكة BAM مؤخراً عتبة 10 millions+ SOL في الستاكينغ.

تشير استثمار استراتيجي بقيمة 50 millions دولار بقيادة Andreessen Horowitz (بيع رموز خاصة) مؤخراً إلى ثقة قوية من الداعمين. يبرز BAM كبنية تحتية أساسية لـ Solana، من خلال منح التطبيقات سيطرة على ترتيب المعاملات مع تقليل MEV الضار، مما يحسن السوق. BAM هي شبكة توسع Solana وتفتح بدائل على السلسلة مثل دفتر أوامر الأسعار المركزي وحمامات الظلام، وهي بدائل لم يكن من الممكن تحقيقها سابقاً بسبب MEV.

قريباً سيتم إطلاق Solana Staking ETF. قدمت VanEck طلب S-1 لصندوق JitoSOL ETF، والذي سيحتفظ مباشرة برموز الستاكينغ السائلة الخاصة بـ Jito. مع إطلاق المزيد من الصناديق وتوسعها، تزداد إمكانيات اختراق LST، ويصبح الارتباط بين تدفقات التمويل التقليدي ودورة قيمة Jito أكثر إحكاماً. لاحظ أن الستاكينغ السائل على Solana كان في ازدياد مطرد، وقد وصل الآن إلى ما يقرب من 15% من إجمالي الستاكينغ.

منذ SIMD-0096، يتلقى المدققون جميع رسوم الأولوية بدلاً من تقاسمها مع آلية الحرق، مما يمنحهم حصة غير متناسبة من إيرادات الشبكة. بمجرد تفعيل SIMD-0123، سيعيد التوازن من خلال مطالبة المدققين بمشاركة جزء من هذه الرسوم مع أصحاب الستاكينغ، مما يزيد من عوائد الستاكينغ ويجعل توزيع المكافآت أكثر عدلاً عبر الشبكة. هذان الديناميكيتان - زيادة مشاركة أصحاب الستاكينغ في نشاط النظام البيئي وتوسع الستاكينغ السائل - يترجمان مباشرة إلى إيرادات تحققها Jito من رسوم إدارة الستاكينغ السائل.

ومع ذلك، فقد اشتدت المنافسة في سوق الستاكينغ السائل على Solana. كانت JitoSOL تحتفظ بما يقرب من نصف سيولة الستاكينغ، لكن حصتها انخفضت إلى حوالي 25%، حيث أدى دخول منافسين جدد إلى تفتيت السوق. على وجه الخصوص، اكتسبت Sanctum زخماً من خلال نموذج العلامة التجارية LST والشراكات، مما يمنح البروتوكولات القدرة على إطلاق منتجات ستاكينغ مخصصة تنافس منتجات Jito مباشرة.

في هذا السياق، تقوم Jito بمواءمة حوافز البروتوكول مع قيمة حاملي الرموز. بعد JIP 24، تتدفق جميع رسوم محرك الكتل وBAM إلى خزانة DAO. يوزع DAO جميع الإيرادات على عمليات إعادة شراء JTO المستمرة، وقد تم تنفيذ عمليات إعادة شراء بقيمة حوالي 2.5 millions دولار منذ أغسطس 2025. يطلق SubDAO نظام Vault، ومزادات JTO، ونظام إعادة شراء TWAP لأتمتة هذه العملية. يتم تحديد مبلغ إعادة الشراء الشهري ليتناسب مع إيرادات الشهر السابق، مما ينشئ ارتباطاً مباشراً ومتكرراً بين نشاط الشبكة وقيمة الرمز.