القفزة التالية في هيكل AMM الدائم: إدارة المخاطر الطبقية والعدالة الإجرائية في Honeypot Finance

الكاتب: Honeypot

المقدمة (Lede)

على مدار العقد الماضي، لا تزال الغالبية العظمى من تداولات سوق العملات الرقمية العالمية تحت سيطرة البورصات المركزية: أموال المستخدمين تحت الحفظ؛ منطق المطابقة والتسوية غير مرئي؛ آليات التصفية القسرية أثناء التقلبات غير مفهومة؛ والبجعة السوداء تظهر دائمًا في المرة القادمة (Mt.Gox، FTX، Bitzlato…). العصر الذهبي لـ CEX شكّل حجم السوق، كما شكّل أيضًا أكبر مخاطر الثقة في نقطة واحدة.

يدرك عدد متزايد من المتداولين المحترفين ورؤوس الأموال أن: الشفافية ليست خيارًا، بل هي حق أساسي في المالية، والطريقة الوحيدة لتحقيق ذلك هي نقل تداول المشتقات فعليًا إلى السلسلة. وهكذا رأينا مجموعة من منصات perp dex المتميزة على السلسلة - dydx، Hyperliquid، Aster، GMX.

بشكل عام، تنقسم هذه المنصات perp dex على السلسلة إلى نوعين رئيسيين من الحلول، Orderbook Perp Dex و AMM Perp Dex. حاليًا، تهيمن orderbook perp dex على الحلول السوقية. من وجهة نظرنا، لكل من الحلين مزاياه وعيوبه.

طريقان سيلتقيان في المستقبل سوق العقود الدائمة على السلسلة في خضم تنافس بين مسارين تقنيين:

يمثلان: "الأداء والدقة" مقابل "المرونة والاستدامة". النهاية المستقبلية هي نظام سوق يجمع بين الاثنين، ومؤخرًا، Honeypot Finance، مركز السيولة الشامل والمتكامل الذي حصل على تقييم 35 millions وجذب مؤسسات استثمارية شهيرة مثل Mask Network، يسد فجوة مهمة في السوق.

ما تسعى Honeypot لتحقيقه بسيط: عدم السعي وراء تصاميم مشتقات مبهرجة، بل استخدام ثلاثة وحدات فقط لسد القطعة المفقودة في AMM perpetuals — سوق يمكن التحكم فيه، متوقع، ويمكن التداول فيه حتى أثناء العواصف.

أولاً: المشكلة الجوهرية في دفتر الأوامر: الأكثر هشاشة في اللحظات الأهم

هشاشة دفاتر الأوامر: عندما تحتاجها أكثر، تختفي
تفشل في اللحظات الحرجة

جوهر سيولة دفتر الأوامر (LOB) لا يكمن في ضمانات الخوارزميات، بل في رغبة صناع السوق. عندما يكون السوق مستقرًا — مخاطر صناع السوق تحت السيطرة، الفارق السعري ضيق جدًا، العمق كافٍ، يبدو كل شيء مثاليًا. ولكن بمجرد دخول السوق منطقة تقلبات عالية:

1️⃣ انهيار السيولة الطوعية

التقلبات تتضخم → المخاطر ترتفع بشكل غير خطي

ينسحب صناع السوق بشكل جماعي أو يوسعون الفارق السعري بشكل كبير، مما يؤدي إلى: عدم وجود أوامر حقيقية خارج نطاق النطاق الترددي، وظهور "فجوة سيولة (Liquidity Void)". 📌 السعر لا ينزلق، بل يقفز فجأة. 📌 أوامر التصفية تتم في فراغ. 📌 تتشوه أسعار التداول والمخاطر بشكل كبير.

2️⃣ التأخير على السلسلة وحق الترتيب → "سوق قابل للاستغلال"

تعرض أوامر صناع السوق لـ: تأخير الكتل، MEV frontrunning، التحكيم الزمني. النتيجة هي أن الأوامر يتم افتراسها بشكل منهجي: في كل مرة يتم قنصها → في المرة التالية تكون الأوامر أقل وأقرب وأعرض، مما يضعف العمق الفعال باستمرار، ويتدهور جودة العمق بشكل انعكاسي. يتدهور العمق الفعال بشكل هيكلي.

3️⃣ لا يمكن التحوط من مخاطر المخزون في الوقت المناسب

أثناء الهزات العنيفة: ترتفع تكلفة التحوط الخارجي فجأة، تتعطل مسارات التنفيذ، وتزداد انحراف مراكز صناع السوق. نمط انتقال المخاطر: بقاء صناع السوق → نقل التكلفة إلى المتداولين والمصفين، مما يؤدي إلى تعظيم الصدمة عند نقطة التصفية.

وهنا تكمن أهمية AMM: 📌 عندما يفشل دفتر الأوامر، يظل AMM يعمل، يستمر في تقديم الأوامر + يضمن الحد الأدنى من التنفيذ، ويضمن استمرار عمل السوق بشكل طبيعي.

ثانياً: لماذا لم تنمو AMM perpetuals بعد؟

لماذا لا تزال AMM Perpetuals متأخرة
يجب أن يكون AMM "كشكًا مفتوحًا دائمًا"، نظريًا يمكنه مقاومة التقلبات، لكن في الواقع هناك ثلاث مشاكل هيكلية:

1️⃣ LP والمتداولون في مواجهة صفرية: LP هو الطرف المقابل، وعندما يتحرك السوق في اتجاه واحد، يُستنزف الحوض.

2️⃣ تأخر التسعير → وليمة للمراجحين: سعر AMM يعتمد على نسبة الأصول في الحوض. عندما يتغير السوق الخارجي، لا يعرف AMM حتى يحدث التداول. يكتشف المراجحون فرق السعر ويتحركون فورًا، وأثناء "تصحيح السعر" لـ AMM، ينقلون قيمة LP بعيدًا.

3️⃣ اختلاط مستويات رأس المال: LP المحافظ وLP الباحث عن العائد في نفس الحوض، ولم يُحدد بوضوح من يتحمل الخسارة أولاً. النتيجة أن الأموال المحافظة لا تجرؤ على البقاء طويلًا، وTVL ينزف.

ثالثاً: نموذجان ملكيان في الصناعة: Hyperliquid و GMX

الملكان: Hyperliquid و GMX

Hyperliquid: حدود السرعة وثمن ADL

Hyperliquid هو معيار دفتر الأوامر على السلسلة حاليًا. تم بناؤه على Layer1 الخاص به "HyperCore"، ويحقق مطابقة عالية التردد وتأخير منخفض. تجربة التداول قريبة من المركزية، العمق كافٍ، والسرعة فائقة. لكن السرعة ليست مجانية. آلية التصفية لديه تنقسم إلى ثلاث طبقات: التصفية السوقية (Market Liquidation): تصفية المراكز الخاسرة على دفتر الأوامر؛ تدخل الخزينة (HLP Intervention): عندما تكون السيولة غير كافية، تتولى الخزينة المراكز؛ ADL (Auto-Deleveraging): عندما لا تستطيع الخزينة التحمل، يجبر النظام المراكز الرابحة على تقليل الرافعة المالية. هذا يجعل Hyperliquid شبه مستحيل للإفلاس، لكن الثمن هو: حتى لو كنت رابحًا، قد يتم تقليل مركزك قسريًا. كشفت حادثة "1011" الأخيرة عن عيب التصميم الذي يضحي بالعدالة الفردية لضمان عدالة النظام.

GMX: الرائد المستقر في AMM perpetuals

GMX هو رائد مجال AMM perpetuals. وهو أيضًا ملك AMM Perp Dex حاليًا. العصر الحقيقي لـ AMM perpetuals بدأ فعليًا مع GMX. لم يكن تابعًا، بل كان رائدًا، وهو GOAT في هذا المسار 🐐.

جلب GMX V2 ابتكارًا هيكليًا حاسمًا: أحواض معزولة للسوق (Isolated GM Pools): مخاطر BTC تخص BTC فقط، ومخاطر ETH تخص ETH فقط، وتقلبات Meme لن تجر السوق الرئيسي للأسفل → وداعًا لماضي "خسارة الجميع معًا" في AMM perpetuals؛

آلية التسعير Oracle-Mark: لم يعد يثق بشكل أعمى في سعر الحوض، بل يقترب مباشرة من السوق الخارجي الحقيقي → لم يعد بإمكان المراجحين نهب LP مجانًا؛

سيولة دائمة على الإنترنت: عندما يتوقف دفتر الأوامر، يصبح AMM "طبقة الضمان الأخيرة للتنفيذ". أعطى GMX قيمة ومكانة حقيقية لـ AMM perpetuals، وأثبت أنه يمكن أن يكون بنية تحتية حقيقية للسوق، ليس احتياطيًا، بل أساسًا.

لكن تصميم GMX الحالي لا يزال يواجه تحديين هيكليين نعتقد أنه يجب حلهما:

1️⃣ LP = الطرف المقابل للسوق، وعندما يكون هناك اتجاه قوي → يستمر LP في النزيف، وينكمش TVL عندما يحتاجه السوق أكثر، ولا يمكن للسوق الاعتماد على "الحظ" لعبور الدورات.

2️⃣ لم يتم فصل المخاطر، الأموال المحافظة والأموال عالية المخاطر تتحمل نفس أولوية الخسارة، والمؤسسات ستسأل فقط: "لماذا يجب أن أتحمل جميع مخاطر سلوك السوق؟" → لا يمكن إقناع الأموال الخاضعة للرقابة والسيولة الكبيرة بالدخول → يصعب على AMM perpetuals التوسع فعليًا. المرحلة القادمة هي عصر الترقية الهيكلية، وهذا هو موقع Honeypot Finance، وهو أيضًا سبب إيماننا بأن الحل سيقفز إلى المستوى التالي قريبًا.

رابعاً: ابتكار Honeypot: إصلاح هشاشة AMM perpetuals من الناحية الهيكلية

ركزنا في تصميمنا وتطويرنا لنموذج AMM الحالي على ثلاث نقاط: يجب أن تكون المخاطر متدرجة؛ يجب أن يكون التداول والتصفية متوقعين؛ يجب عزل الصدمات. ولهذا، أدخلنا ترقية هيكلية كاملة:

1: لا يواجه LP الـ AMM مباشرة. يودع LP الأموال في خزائن ERC-4626 مختلفة حسب مستوى المخاطر الذي يختاره (junior, senior): خزينة Senior: أولوية في الرسوم، وتتحمل الخسارة أخيرًا (مؤسسات/أموال محافظة). خزينة Junior: تتحمل الخسارة أولاً، مقابل عائد أعلى (أسلوب العملات الرقمية الأصلي).

2: توفر الخزائن السيولة لـ "نطاق التسعير المرتبط بالأوراكل" الخاص بـ AMM (تركز Senior على النطاق القريب، وJunior على النطاق البعيد).

3: يتداول المتداولون مع سيولة الخزائن؛ كلما تجاوزت الصفقة نطاقات أكثر → كان الانزلاق وحجم الأمر متوقعين خطيًا، ويتمركزان حول سعر الأوراكل.

4: يتم تعديل رسوم التمويل والاستخدام كل دقيقة، بحيث يدفع الجانب المزدحم رسومًا أعلى، وتعيد المراكز توازنها ذاتيًا.

5: حسب عزل السوق: لكل زوج تداول AMM وخزينة وحدود ومنطق تصفية مستقل، مما يمنع التفاعل المتسلسل بين الأصول.

لقد حللنا أيضًا مشكلة العدالة في التصفية التي تواجه Hyperliquid. عندما تحدث أحداث مثل 1011، مع تقلبات كبيرة + تصفيات مكثفة + شح السيولة، يضمن مسار تصميم التصفية في Hyperliquid أمان النظام، لكن الرابحين يُقلصون مراكزهم في ذروة نجاحهم، ويُضحى بعدالة الفرد وأرباحه.

ترتيب التصفية لدينا: ترتيب تصفية Honeypot (عدالة العملية)

1️⃣ تقليل جزئي للمراكز → تقليل الرافعة وليس التصفية المباشرة
2️⃣ مزاد صغير → نقل المخاطر إلى السوق
3️⃣ خزينة Junior تتحمل الخسارة أولاً → تحمل المخاطر طوعيًا
4️⃣ صندوق التأمين يغطي الخسائر → تجنب الصدمات النظامية
5️⃣ تنفيذ ADL على دفعات صغيرة → كملاذ أخير حقيقي

نحمي النظام أولاً، ثم نحمي الأفراد الناجحين. هذا هو الجمع بين عدالة النظام وعدالة العملية. في نظام Honeypot: المخاطر طوعية، والانتصار يمكن الحفاظ عليه. تصميمنا يحمي النظام بالهيكل أولاً، ثم يحمي الأفراد الناجحين.

خامساً: مقارنة أفقية بين الأنظمة الثلاثة: السرعة، المرونة، الثقة

سادساً: Honeypot Finance تُمكّن كل مشارك في السوق من تحقيق توازن مثالي بين العائد والمخاطر

في تصميم Honeypot Finance، أصبح لكل دور مكانه الحقيقي.

لاعبو العائد الأصليون في العملات الرقمية: Junior Vault = مصدر العائد هو التقلب، ولم تعد المخاطر مخفية.
المؤسسات ورؤوس الأموال المتوافقة: حدود تراجع واضحة، أصول ERC-4626 قابلة للتدقيق، يمكنهم المشاركة بثقة.
المتداولون: في السوق المستقر → تجربة بمستوى CEX؛ في السوق المتقلب → انزلاق ومنطق تصفية متوقعان، ولن تُسلب الأرباح فجأة.

سابعاً،الخاتمة: السرعة تمثل الأداء، التوقع يمثل الثقة

Hyperliquid → أقصى أداء
GMX → رائد هيكلي
Honeypot → خط الأساس الجديد للمرونة والثقة

نحن لا نسعى للأسرع، بل نسعى لعدم الانهيار. عندما يصبح ما يهم السوق حقًا ليس من يملك أقل فارق سعري، بل: عندما ينهار كل شيء، هل لا تزال قادرًا على التداول؟ في ذلك اليوم، سيُعاد تعريف خط الأساس الجديد لـ AMM perpetuals على طريقة Honeypot.