حرب تجارية + فقاعة الذكاء الاصطناعي: عندما يندمج برميلا البارود الكبيران، هل حُسم مصير الدورة الفائقة؟

عام 2025 = "عام منتصف الدورة"

السوق عالق في مفارقة.

تحت السطح الهادئ لتفاؤل "الهبوط الناعم"، يتشقق الاقتصاد العالمي بهدوء على طول خطوط سياسات التجارة، وتوسع الائتمان، والتوسع المفرط في التكنولوجيا.

النقطة الأساسية:

الاختلال التالي في الاقتصاد العالمي لن يأتي من فشل واحد، ولا من الرسوم الجمركية، ولا من ديون الذكاء الاصطناعي، بل من حلقة التغذية الراجعة بين السياسات، والرافعة المالية، والثقة.

نحن نشهد مرحلة متأخرة من دورة فائقة: التكنولوجيا تدعم النمو، والشعبوية المالية حلت محل الليبرالية التجارية، بينما الثقة في النقود تتآكل ببطء.

الازدهار لم ينته بعد، لكنه بدأ يتشقق.

تقلبات هذا الأسبوع هي صورة مصغرة لهذه القصة.

مع تجدد الذعر من الرسوم الجمركية بين الصين والولايات المتحدة، شهد مؤشر VIX أكبر ارتفاع له منذ أبريل، ولم يتراجع السوق إلا في نهاية الأسبوع عندما أكد الرئيس ترامب أن الرسوم الجمركية المقترحة بنسبة 100% على الواردات ستكون "غير مستدامة". تنفس سوق الأسهم الصعداء؛ واستقر مؤشر S&P 500. لكن هذا الارتياح سطحي، أما السرد الأعمق فهو أن أدوات السياسة استُنفدت، والتفاؤل تم استهلاكه بشكل مفرط.

1. وهم الاستقرار

كان من المفترض أن توفر اتفاقية التجارة الأمريكية-الأوروبية في يوليو مرساة لنظام هش.

ومع ذلك، فهي الآن تتفكك بسبب الخلافات حول تنظيم المناخ والحمائية الأمريكية. مطالبة واشنطن بإعفاء الشركات الأمريكية من قواعد ESG (البيئة، المجتمع، الحوكمة) والإفصاح عن الكربون، تبرز الانقسام الأيديولوجي المتزايد: "إزالة الكربون" الأوروبية مقابل "إزالة التنظيم" الأمريكية.

في الوقت نفسه، كشفت القيود الصينية الجديدة على تصدير المعادن النادرة، بما في ذلك حظر استخدام أي مغناطيس يحتوي على آثار من المعادن الصينية، عن هشاشة سلاسل التوريد العالمية. رد الولايات المتحدة - التهديد بفرض رسوم جمركية بنسبة 100% على الواردات الصينية - هو موقف سياسي ذو عواقب عالمية. وعلى الرغم من التراجع اللاحق، إلا أن ذلك ذكر السوق بأن: التجارة أصبحت "مالية مسلحة"، وهي الآن أداة لخدمة المشاعر المحلية أكثر من كونها اعتباراً اقتصادياً عقلانياً.

حذرت منظمة التجارة العالمية (WTO) من أن التجارة العالمية في السلع ستتباطأ بشكل حاد بحلول عام 2026، مما يعكس حقيقة أن استثمار الشركات في سلاسل التوريد لم يعد بدافع الثقة، بل بدافع الاستعداد للطوارئ (contingency).

2. دورة الذكاء الاصطناعي الفائقة

في الوقت نفسه، هناك سرد آخر يتكشف في اقتصاد الذكاء الاصطناعي، وهو أكثر دقة، لكنه قد يكون أكثر تأثيراً.

نحن ننتقل من "التوسع الإنتاجي" إلى "التمويل المضاربي"، الذي يتميز بـ"ارتفاع تمويل الموردين (vendor financing) وانخفاض نسب التغطية (coverage ratios)". تقوم مراكز البيانات الضخمة (Hyperscalers) بزيادة الاستدانة من الميزانيات العمومية بوتيرة أسرع من نمو الإيرادات، وهو ما يعد إشارة نموذجية على الازدهار غير العقلاني في نهاية الدورة.

هذا ليس جديداً. من بين 21 موجة استثمار رئيسية منذ عام 1790، انتهت 18 منها بالإفلاس، وغالباً ما يحدث ذلك عندما تتدهور جودة التمويل. حمى الإنفاق الرأسمالي (capex) على الذكاء الاصطناعي اليوم تشبه فقاعة الاتصالات في أواخر التسعينيات: العوائد الحقيقية للبنية التحتية متشابكة مع المضاربة المدفوعة بالائتمان. أدوات مثل SPV (الكيانات ذات الأغراض الخاصة)، تمويل الموردين، والديون الهيكلية - التي ساهمت في فقاعة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) - تعود مجدداً، وهذه المرة تحت غطاء "سعة الحوسبة" و"سيولة GPU".

ما هو الأمر الساخر؟ ازدهار الذكاء الاصطناعي يمتلك بالفعل إنتاجية، لكنها موزعة بشكل غير متساوٍ. تمول Microsoft توسعها من خلال السندات التقليدية، مما يدل على الثقة. بينما تمول CoreWeave توسعها من خلال SPV، مما يكشف عن الضغط. كلاهما يتوسع، لكن واحدة تبني قدرات دائمة؛ والأخرى تراكم الهشاشة.

3. التقلب كعرض

يعكس ارتفاع مؤشر VIX قلقاً أعمق في السوق: عدم اليقين في السياسات، وتركيز الأسهم القيادية في السوق (ملاحظة: يشير إلى عدد قليل من شركات التكنولوجيا الكبرى)، وضغوط الائتمان الكامنة تحت تقييمات الازدهار.

عندما يشير الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى خفض أسعار الفائدة مع تباطؤ النمو، فهذه ليست حافزاً، بل إدارة للمخاطر. انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين إلى أدنى مستوى له منذ عام 2022، وهذا يخبرنا أن المستثمرين يسعرون "انكماش الثقة" (deflation of confidence)، وليس فقط أسعار الفائدة. قد لا يزال السوق يحتفل بكل تحول حمائمي، لكن كل خفض للفائدة يضعف وهم "قدرة النمو على الاستمرار ذاتياً".

4. التجارة، التكنولوجيا والثقة

الخيط الذي يربط بين سياسة الرسوم الجمركية وازدهار الذكاء الاصطناعي غير العقلاني هو الثقة، أو بشكل أدق، تآكل الثقة.

• لم تعد الحكومات تثق في شركاء التجارة.
• لم يعد المستثمرون يثقون في اتساق السياسات.
• لم تعد الشركات تثق في إشارات الطلب، لذا فهي تبني بشكل مفرط.

ارتفاع الذهب متجاوزاً 4000 دولار لا يتعلق بالتضخم بقدر ما يتعلق بتآكل هذا الإيمان - الإيمان بالنظام النقدي الورقي، بالعولمة، وبقدرة المؤسسات على التنسيق. هذا (ملاحظة: يقصد شراء الذهب) ليس تحوطاً ضد الأسعار، بل هو تحوط ضد "زيادة إنتروبيا السياسات" (policy entropy).

5. الطريق إلى الأمام

نحن ندخل فترة "ازدهار متشقق" - فترة يتعايش فيها النمو الاسمي وارتفاعات السوق مع هشاشة هيكلية:

• استثمارات الذكاء الاصطناعي تدفع الناتج المحلي الإجمالي مثل السكك الحديدية في القرن التاسع عشر.
• الحمائية التجارية ترفع الإنتاج المحلي، لكنها تستنزف السيولة العالمية.
• التقلب المالي يتأرجح بين "النشوة" و"ذعر السياسات".

في هذه المرحلة، المخاطر تتراكم.

كل تراجع عن الرسوم الجمركية، وكل إعلان عن إنفاق رأسمالي، وكل خفض للفائدة، يطيل هذه الدورة، لكنه في الوقت نفسه يضيق المساحة عند تصفية الدورة النهائية (unwind). السؤال ليس ما إذا كانت فقاعة الذكاء الاصطناعي أو التجارة ستنتهي، بل عندما تنتهي، إلى أي مدى أصبحت مترابطة.