عصر التيسير الكمي الدائم من قبل الاحتياطي الفيدرالي قادم، فأين تكمن الفرص للأشخاص العاديين؟

العنوان الأصلي: Why QT is Dead and QE is Coming

الكاتب الأصلي: James Lavish، الشريك المؤسس لـ Bitcoin Opportunity Fund

الترجمة الأصلية: Golem، Odaily

قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول الأسبوع الماضي: "من المحتمل أن يتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص الميزانية العمومية في الأشهر المقبلة"، وأثارت هذه الجملة الكثير من التكهنات في السوق. الإشارة الخفية وراء هذه العبارة هي "أن سياسة التشديد الكمي (QT) ستتحول قريبًا إلى التيسير الكمي (QE)، وبوتيرة أسرع مما يتوقعه معظم الناس."

لكن هل هذا مجرد إجراء رمزي من الاحتياطي الفيدرالي، أم أنه يحمل دلالة استثنائية؟ والأهم من ذلك، ما الذي يلمح إليه باول حول الوضع الحالي للنظام المالي؟ في هذا المقال، سنستكشف بعمق استراتيجية السيولة لدى الاحتياطي الفيدرالي، وأوجه التشابه والاختلاف بين أزمة السيولة الحالية وتلك التي حدثت في عام 2019، ولماذا سيتجه الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة التيسير الكمي الدائمة (QE).

أزمة السيولة تلوح في الأفق

أداة إعادة الشراء العكسي (RRP) فقدت فعاليتها

كانت أداة RRP في الماضي بمثابة خزان ضخم للسيولة الفائضة، حيث بلغت مدخراتها ذروتها في عام 2022 بحوالي 2.4 تريليون دولار، لكنها الآن أصبحت شبه فارغة. حتى هذا الأسبوع، لم يتبق في RRP سوى عشرات المليارات من الدولارات، أي أنها تقلصت بنسبة تزيد عن 99% مقارنة بذروتها.

رغم أن RRP أُنشئت في البداية كأداة لمساعدة الاحتياطي الفيدرالي في إدارة أسعار الفائدة قصيرة الأجل، إلا أنها تحولت في السنوات الأخيرة إلى صمام لتصريف السيولة الفائضة، وأصبحت بمثابة ممتص للصدمات في النظام المالي بأكمله.

خلال جائحة كورونا، ضخ الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة تريليونات الدولارات في النظام المالي، وانتهى الأمر بهذه الأموال في صناديق سوق المال التي أودعتها في RRP. لاحقًا، قامت وزيرة الخزانة Janet Yellen بحيلة ذكية، حيث ابتكرت إصدار أذون خزانة قصيرة الأجل ذات عائد جذاب لاستنزاف أموال RRP.

سحبت صناديق سوق المال أموالها من RRP (التي كانت تحقق عائد RRP من الاحتياطي الفيدرالي) وبدلاً من ذلك اشترت أذون خزانة ذات عائد أعلى. هذا مكّن وزارة الخزانة من تمويل العجز الحكومي الضخم دون الحاجة إلى ضخ كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل في السوق.

كان ذلك بالفعل استراتيجية رائعة قبل استنزاف RRP، لكنها الآن لم تعد فعالة.

احتياطيات البنوك في حالة تأهب ثانوي

انخفضت احتياطيات البنوك إلى 2.9 تريليون دولار، ومنذ ذروتها في سبتمبر 2021، انخفضت الاحتياطيات بمقدار 1.3 تريليون دولار. وقد أوضح باول أنه عندما تنخفض احتياطيات البنوك إلى أقل من 10-11% من الناتج المحلي الإجمالي، يشعر الاحتياطي الفيدرالي بالقلق. عتبة 10% ليست رقمًا عشوائيًا، بل تستند إلى أبحاث واسعة للاحتياطي الفيدرالي، واستطلاعات للبنوك، وتجربة واقعية حدثت في سبتمبر 2019 (سيتم شرح تلك الكارثة لاحقًا).

فأين نحن الآن؟

احتياطيات البنوك الحالية: 2.96 تريليون دولار (حتى الأسبوع الماضي)

الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي الحالي: 30.486 تريليون دولار (الربع الثاني من 2025) نسبة الاحتياطيات إلى الناتج المحلي الإجمالي: 9.71%

الاحتياطيات الحالية للبنوك أقل من الحد الأدنى الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي عند 10% كـ"مستوى احتياطي كافٍ" (أي المستوى الذي يمكن للنظام المالي أن يعمل بسلاسة عنده). ووفقًا للاحتياطي الفيدرالي، يجب أن تبقى الاحتياطيات بين 2.8 و3.4 تريليون دولار لضمان استقرار السوق. لكن مع بلوغ الناتج المحلي الإجمالي 30.5 تريليون دولار، فإن عتبة 10% تعني أن الاحتياطيات يجب أن تتجاوز 3.05 تريليون دولار في الوضع المثالي.

أما احتياطياتنا الحالية فهي 2.96 تريليون دولار، وباختصار، نحن بالفعل في منطقة الخطر. ومع استنزاف RRP بالكامل تقريبًا، لم يعد لدى الاحتياطي الفيدرالي أي هامش أمان.

في يناير من هذا العام، كانت احتياطيات البنوك حوالي 3.4 تريليون دولار، وRRP حوالي 600 مليار دولار، أي أن إجمالي السيولة كان حوالي 4 تريليون دولار. هذا يعني أنه في أقل من عام، انخفضت السيولة الإجمالية للنظام بأكثر من تريليون دولار. والأسوأ من ذلك، أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يواصل التشديد الكمي بمعدل 25 مليار دولار شهريًا.

هذه المرة ستكون أسوأ من 2019

قد يظن البعض أن الوضع مشابه لما حدث في 2019 عندما انخفضت الاحتياطيات إلى 1.5 تريليون دولار، لكن الأمور سارت على ما يرام في النهاية، وسيحدث الشيء نفسه الآن. لكن الحقيقة أن أزمة السيولة هذه المرة قد تكون أسوأ من 2019.

في 2019، انخفضت الاحتياطيات إلى 1.5 تريليون دولار، أي حوالي 7% من الناتج المحلي الإجمالي (كان الناتج المحلي الإجمالي حينها حوالي 21.4 تريليون دولار)، وتوقف النظام المالي عن العمل، وارتفعت أسعار الريبو بشكل انفجاري، واضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى طباعة النقود. حاليًا، تمثل احتياطيات البنوك 9.71% من الناتج المحلي الإجمالي، أي أقل من عتبة الـ10% التي ذكرها باول، لكنها لا تزال أعلى من مستوى 2019. فلماذا الوضع أسوأ الآن؟

هناك ثلاثة أسباب:

· الحجم المطلق للنظام المالي قد توسع. أصبح النظام المصرفي أكبر، وازدادت أحجام الميزانيات العمومية، وبالتالي زادت كمية الاحتياطيات اللازمة للحفاظ على سير النظام بسلاسة. في 2019، تسببت نسبة 7% في أزمة؛ أما الآن، فنسبة 9.71% تظهر بالفعل علامات الضغط، ومع انخفاض الاحتياطيات، قد يتفاقم هذا الضغط.

· لم يعد لدينا هامش أمان من RRP. في 2019، لم تكن RRP موجودة تقريبًا، لكن بعد الجائحة، اعتاد النظام المالي على هذا الهامش الإضافي من السيولة. الآن وقد اختفى، يجب على النظام المالي التكيف مع العمل بدونه.

· المتطلبات التنظيمية أصبحت أكثر صرامة. بعد أزمة 2008 وأزمة البنوك الإقليمية في 2023، تواجه البنوك متطلبات سيولة أكثر صرامة. يجب عليها الاحتفاظ بمزيد من الأصول السائلة عالية الجودة (HQLA) لتلبية متطلبات نسبة تغطية السيولة (LCR). احتياطيات البنوك هي أكثر الأصول السائلة جودة. ومع انخفاض الاحتياطيات، تقترب البنوك من الحد الأدنى التنظيمي، وعندما تقترب، تبدأ في اتخاذ إجراءات دفاعية مثل تقليل الإقراض، وتخزين السيولة، ورفع أسعار التمويل الليلي (SOFR).

فارق SOFR يتسع

إذا كان ارتفاع احتياطيات البنوك واستنزاف RRP هما مجرد "إشارات توقف" في طريقنا نحو أزمة السيولة، فإن ما سنراه بعد ذلك هو "أضواء حمراء وامضة" حقيقية أمامنا.

فارق SOFR/سعر الفائدة الفيدرالي الفعّال

SOFR (سعر التمويل المضمون الليلي) هو سعر الفائدة الذي تقترض به المؤسسات المالية نقدًا مقابل سندات الخزانة الأمريكية كضمان. وقد حل محل LIBOR كمؤشر رئيسي لأسعار الفائدة قصيرة الأجل، ويُحسب بناءً على معاملات سوق الريبو لسندات الخزانة الأمريكية (بحجم تداول يومي يقارب تريليون دولار).

سعر الفائدة الفيدرالي الفعّال (EFFR) هو سعر الفائدة الذي تقرض به البنوك بعضها البعض احتياطياتها الليلة بدون ضمانات. في الظروف الطبيعية، يكون هذان السعران متقاربين جدًا (في حدود بضع نقاط أساس)، فكلاهما سعر فائدة ليلي ويرتبطان بسياسة الاحتياطي الفيدرالي ويعكسان أوضاع التمويل قصيرة الأجل.

عندما يكون كل شيء طبيعيًا، يكونان متطابقين تقريبًا، لكن عندما يبدأ SOFR في الارتفاع بشكل ملحوظ عن EFFR، فهذه إشارة تحذير. فهذا يعني أن القروض المضمونة (أي المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية) أصبحت فجأة أكثر تكلفة من القروض غير المضمونة بين البنوك.

عادةً، يجب أن يكون الاقتراض مقابل ضمان قوي مثل سندات الخزانة الأمريكية أقل تكلفة، لا أكثر. لذا عندما يحدث العكس، فهذا يشير إلى وجود مشكلة في النظام، مثل شح الاحتياطيات أو تقلص المساحة في الميزانيات العمومية.

ارتفاع SOFR عن EFFR يشبه أن تقول البنوك: "أفضل أن أقرضك بدون ضمان بسعر فائدة أقل، على أن أقبل سندات الخزانة الأمريكية كضمان بسعر أعلى." هذا لا يحدث في سوق صحي وقوي السيولة، بل يحدث فقط عندما تبدأ السيولة في الجفاف.

الفارق يتسع بشكل هيكلي

من 2024 إلى 2025، ظل الفارق يتسع تدريجيًا، ويبلغ حاليًا 0.19 (أي 19 نقطة أساس). قد يبدو هذا الرقم صغيرًا، لكنه كبير جدًا في مجال التمويل الليلي.

كان متوسط الفارق بين 2020 و2022 حوالي -0.02، وفي 14 يونيو 2022 بلغ أدنى مستوى عند -0.14، لكن في 1 أكتوبر 2024 بلغ أعلى مستوى عند 0.22، والآن هو 0.19. تحول الفارق من قيمة سالبة إلى موجبة، وهذا ليس مجرد ذروة مؤقتة، بل هو تغيير هيكلي يحذر من شح الاحتياطيات في السوق.

لماذا فارق SOFR مهم جدًا

فارق SOFR/EFFR هو إشارة سوقية فورية. فهو ليس مؤشرًا متأخرًا مثل الناتج المحلي الإجمالي، ولا استطلاعًا مثل ثقة المستهلك. بل هو أموال تُقترض وتُقرض فعليًا في أكبر وأقوى سوق تمويل في العالم.

عندما يستمر هذا الفارق في الاتساع، فهذا يعني:

· البنوك ليس لديها احتياطيات فائضة للإقراض بحرية. لو كان لديها، لاستغلت الفارق من خلال الإقراض في سوق SOFR بسعر أعلى، مما كان سيقلص الفارق.

· عمليات السوق المفتوحة للاحتياطي الفيدرالي غير كافية. لدى الاحتياطي الفيدرالي أداة الريبو الدائمة (SRF) لمنع ضغوط التمويل من خلال السماح للبنوك باقتراض سندات الخزانة الأمريكية بسعر ثابت. ومع ذلك، لا يزال سعر SOFR مرتفعًا، ما يشير إلى أن الطلب على الاحتياطيات يفوق ما يوفره الاحتياطي الفيدرالي.

· تزايد الضغوط في نهاية العام. تواجه البنوك مراجعة إضافية لميزانياتها في نهاية كل ربع ونهاية العام، وتحتاج إلى تقارير تنظيمية. هذه الضغوط امتدت الآن إلى أيام التداول العادية، ما يشير إلى أن مستوى الاحتياطيات الأساسي منخفض جدًا.

· نحن على بعد خطوة واحدة فقط من أزمة شبيهة بعام 2019. ما نراه الآن هو ارتفاع هيكلي، لكننا (حتى الآن) لم نشهد حالة ذعر. في سبتمبر 2019، لم ترتفع أسعار الريبو تدريجيًا، بل قفزت من 2% إلى 10% تقريبًا بين عشية وضحاها.

الاحتياطي الفيدرالي يدرك تمامًا ما تعنيه هذه الإشارات، وفارق SOFR هو أحد المؤشرات الرئيسية التي يراقبها قسم التداول في الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يوميًا. فهم يعرفون ما حدث آخر مرة اتسع فيها الفارق بهذا الشكل، ويعرفون ما سيحدث إذا لم يتخذوا إجراءً.

هل ستتكرر أزمة الريبو في سبتمبر 2019؟

17 سبتمبر 2019. يجب أن يكون هذا اليوم محفورًا في ذاكرة كل من يتابع سياسة الاحتياطي الفيدرالي. ففي ذلك الصباح، قفز سعر الريبو الليلي (أي سعر الفائدة الذي تقترض به البنوك مقابل سندات الخزانة الأمريكية كضمان) فجأة من حوالي 2% إلى 10%.

كان هدف الاحتياطي الفيدرالي لسعر الفائدة حينها 2.00-2.25%، لكن سعر الريبو قفز خلال ساعات إلى خمسة أضعاف سعر الفائدة المستهدف، وكل ذلك بسبب انخفاض احتياطيات البنوك بشكل كبير.

بعد الأزمة المالية، ضخ الاحتياطي الفيدرالي تريليونات الدولارات في النظام من خلال برامج التيسير الكمي، وارتفعت ميزانيته العمومية من أقل من تريليون دولار إلى أكثر من 4.5 تريليون دولار. لكن منذ 2017، بدأ في تنفيذ سياسة التشديد الكمي من خلال السماح للسندات بالاستحقاق دون إعادة استثمارها لتقليص الميزانية العمومية.

بحلول سبتمبر 2019، انخفضت الاحتياطيات إلى حوالي 1.5 تريليون دولار، أي حوالي 7% من الناتج المحلي الإجمالي حينها (21.4 تريليون دولار تقريبًا). اعتقد الاحتياطي الفيدرالي بسذاجة أن ذلك ليس مشكلة، لكن اتضح أنهم كانوا مخطئين.

اجتمعت عدة عوامل قاتلة في ذلك الوقت لتتسبب في ارتفاع سعر الريبو الليلي:

· دفع ضرائب الشركات—منتصف سبتمبر هو موعد نهائي مهم لدفع ضرائب الشركات. تسحب الشركات احتياطيات من النظام المصرفي لدفعها للحكومة الأمريكية، ما يستهلك السيولة مؤقتًا.

· تسوية سندات الخزانة—تمت تسوية مزاد كبير لسندات الخزانة للتو، ما سحب المزيد من الاحتياطيات من النظام.

· لا يوجد هامش أمان—على عكس اليوم (قبل استنزاف RRP)، كانت الاحتياطيات في 2019 هي المصدر الوحيد للسيولة.

· القيود التنظيمية—بعد 2008، أصبحت البنوك أقل رغبة في إقراض الاحتياطيات حتى مع ارتفاع أسعار الفائدة، لأنها بحاجة للحفاظ على نسب معينة.

إجراءات الاحتياطي الفيدرالي: التيسير الكمي قبل كورونا

شعر الاحتياطي الفيدرالي بالذعر، وفي غضون ساعات، أعلن عن عمليات ريبو طارئة وضخ مئات المليارات من الدولارات في سوق التمويل الليلي. وفي الأسابيع التالية، بدأ في إنقاذ السوق:

أجرى عمليات ريبو يومية، وضخ مئات المليارات من السيولة المؤقتة في السوق. أعلن عن استئناف شراء سندات الخزانة (أي توسيع الميزانية العمومية). أنهى سياسة التشديد الكمي قبل الموعد المحدد بعدة أشهر، وبدأ التيسير الكمي في أكتوبر 2019.

بدأت أصول الاحتياطي الفيدرالي في الارتفاع في نهاية 2019 بفضل التيسير الكمي، وبدأت آلة طباعة النقود في العمل.

لكن كل هذا حدث قبل ستة أشهر من إغلاق كورونا. لذا أعاد الاحتياطي الفيدرالي تشغيل التيسير الكمي، ليس بسبب الجائحة، ولا بسبب الركود الاقتصادي، ولا بسبب أزمة مالية تقليدية، بل لأن احتياطيات البنوك كانت منخفضة جدًا، و"أنابيب" النظام المالي تعطلت.

الآن يواجه الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى مشكلة انخفاض احتياطيات البنوك، ونحن فقط في المراحل المبكرة من الأزمة.

الاختلافات بين الأزمة الحالية وأزمة 2019

لكن هناك بعض الاختلافات بين الوضع الحالي و2019، وهذه الاختلافات تجعل الأزمة أسوأ:

· وزارة الخزانة بحاجة لإصدار المزيد من السندات

في 2019، كان العجز الفيدرالي حوالي تريليون دولار سنويًا، وهو رقم مرتفع تاريخيًا لكنه كان تحت السيطرة. أما الآن، فالعجز السنوي يتجاوز 2 تريليون دولار ولا نهاية في الأفق. يجب على وزارة الخزانة إصدار كميات هائلة من السندات لتمويل الحكومة، وكل دولار من سندات الخزانة المصدرة قد يمتص سيولة النظام المصرفي.

· حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي أكبر بكثير من المتوقع

عندما اندلعت أزمة الريبو في 2019، كان حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي حوالي 3.8 تريليون دولار. أما الآن، فحتى بعد تشديد كمي بقيمة 2 تريليون دولار، لا تزال الميزانية حوالي 6.9 تريليون دولار. كان من المفترض أن "يُطبع" الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته العمومية ويعيدها إلى مستويات ما قبل الأزمة، لكنه لم يعد قادرًا على ذلك، لأن كل محاولة تقابلها نفس المشكلة: نقص الاحتياطيات.

الاحتياطي الفيدرالي دفع نفسه فعليًا إلى سياسة التيسير الكمي الدائمة. لم يعد بإمكانه تقليص الميزانية بشكل كبير دون تدمير النظام، ولا يمكنه الحفاظ على الحجم الحالي دون زيادة التضخم.

· مستويات الاحتياطيات الأعلى تكشف عن تصدعات في النظام

في 2019، عندما اندلعت الأزمة، كانت الاحتياطيات عند 7% من الناتج المحلي الإجمالي، أما الآن، فنرى إشارات تحذير عند 9.7%. هذا يدل على أن النظام المالي الآن يحتاج إلى قاعدة احتياطيات أعلى ليعمل بسلاسة. الاقتصاد والنظام المصرفي والرافعة المالية كلها أصبحت أكبر، والمتطلبات التنظيمية أكثر صرامة، لذا أصبح الهامش المطلوب أكبر.

إذا كانت نسبة 7% من الناتج المحلي الإجمالي في 2019 قد كسرت النظام، ونحن الآن نواجه ضغطًا عند 9.7%، فكم يمكن أن ينخفض هذا الرقم قبل أن ينهار النظام؟

الاحتياطي الفيدرالي أرسل إشارة بالفعل

عندما قال باول إن الاحتياطي الفيدرالي "قد يتوقف عن تقليص الميزانية العمومية في الأشهر المقبلة"، لم يكن ذلك تصريحًا عابرًا، بل إشارة مدروسة بعناية. يستعد الاحتياطي الفيدرالي لتغيير السياسة، ويحاول تجنب تكرار حالة الذعر والتعديلات الطارئة التي حدثت في 2019.

هذه المرة، يريدون أن يظهروا وكأنهم يسيطرون على الوضع. لكن السيطرة مجرد وهم، والنتيجة واحدة: التشديد الكمي سينتهي قريبًا، والتيسير الكمي قادم.

السؤال الوحيد الآن هو: هل سينتظرون حتى تقع الكارثة، أم سيتخذون المبادرة؟

الاحتياطي الفيدرالي مضطر لتنفيذ التيسير الكمي (QE)

لقد عرفنا الآن أن الاقتصاد الأمريكي يواجه أزمات خطيرة، ومستوى الاحتياطيات منخفض للغاية، وRRP مستنزفة، وفارق SOFR يتسع باستمرار، وهناك ظروف أسوأ من 2019. الآن، دعونا نتعمق في سبب تركيز الاحتياطي الفيدرالي الشديد على مستوى الاحتياطيات، وماذا سيحدث عندما تتفاقم أزمة السيولة هذه.

عندما تنخفض نسبة الاحتياطيات إلى أقل من 10-11% من الناتج المحلي الإجمالي، تبدأ البنوك في إظهار سلوكيات ضغط، منها:

· عدم الرغبة في إقراض الاحتياطيات للبنوك الأخرى ليلاً

· تخزين السيولة لمواجهة الطلبات المفاجئة

· فرض أسعار فائدة أعلى على القروض قصيرة الأجل (فارق SOFR)

· تقليل الإقراض للاقتصاد الحقيقي

· أن تصبح الميزانية العمومية أكثر دفاعية

حاليًا، تبلغ نسبة الاحتياطيات إلى الناتج المحلي الإجمالي 9.71%، وقد يكون نظام نقل الأموال قد بدأ بالفعل في الانهيار.

جراح أزمة البنوك في 2023

يشعر الاحتياطي الفيدرالي والجهات التنظيمية بقلق بالغ من أزمة البنوك الإقليمية في مارس 2023. حينها، انهارت بنوك مثل Silicon Valley Bank وFirst Republic Bank بسبب سوء إدارة السيولة. فقد انخفضت قيمة السندات طويلة الأجل التي كانت تحتفظ بها هذه البنوك مع ارتفاع أسعار الفائدة، وعندما سحب المودعون أموالهم، لم تتمكن البنوك من تعويض التدفقات الخارجة دون بيع هذه السندات، ما أدى إلى خسائر ضخمة.

تدخل الاحتياطي الفيدرالي في النهاية وأطلق برنامج التمويل البنكي لأجل (BTFP)، الذي سمح للبنوك برهن سنداتها غير القابلة للتداول مقابل قيمتها الاسمية للحصول على قروض، ما أوقف الأزمة.

هذه الأزمة لا تزال حاضرة في الأذهان، وتخيل محاولة تقليص المعروض الكلي من الاحتياطيات (من خلال التشديد الكمي) في بيئة لا تزال فيها البنوك متضررة، والرقابة التنظيمية مشددة، ونسبة الاحتياطيات أقل من عتبة 10%. عندها ستفهم لماذا بدأ باول يتحدث عن وقف سياسة التشديد الكمي.

الاحتياطي الفيدرالي مضطر للمضي قدمًا

الناتج المحلي الإجمالي الحالي هو 30.5 تريليون دولار، ومعدل النمو السنوي حوالي 2-3%. إذا نما الناتج المحلي الإجمالي هذا العام بنسبة 3%، فهذا يعني إنتاجًا إضافيًا بنحو 900 مليار دولار. إذا أراد الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على الاحتياطيات عند حوالي 10% من الناتج المحلي الإجمالي، فيجب أن تزيد الاحتياطيات بنحو 90 مليار دولار سنويًا لمواكبة النمو.

لكن على العكس من ذلك، يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتقليص الاحتياطيات بنحو 300 مليار دولار سنويًا (25 مليار دولار شهريًا × 12). حتى لو أوقف الاحتياطي الفيدرالي التشديد الكمي اليوم وثبت الاحتياطيات عند 2.96 تريليون دولار، فإن نسبة الاحتياطيات إلى الناتج المحلي الإجمالي ستنخفض مع مرور الوقت من 9.7% إلى 9.5% ثم 9.2% وأقل.

للحفاظ على هذه النسبة مستقرة (أو إعادتها إلى أكثر من 10%)، أمام الاحتياطي الفيدرالي خياران:

· نمو الاحتياطيات بما يتماشى مع الناتج المحلي الإجمالي (تيسير كمي معتدل)

· السماح للنسبة بالانخفاض تدريجيًا حتى يحدث الانهيار

لا يوجد خيار ثالث، وباختصار، أصبح الاحتياطي الفيدرالي مثل فأر عالق في عجلة، مضطر للمضي قدمًا.

من المرجح أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي رسميًا عن إنهاء سياسة التشديد الكمي في اجتماع FOMC في ديسمبر أو يناير. سيصفون ذلك بأنه "تعديل تقني للحفاظ على احتياطيات كافية"، وليس تغييرًا في السياسة. إذا حدث انخفاض كبير آخر في الاحتياطيات قبل نهاية العام، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إصدار بيان طارئ كما حدث في 2019.

الاحتياطي الفيدرالي دائمًا يبالغ في التعديل

العجز الفيدرالي السنوي يتجاوز 2 تريليون دولار، وتحتاج وزارة الخزانة لإصدار كميات ضخمة من السندات، ومع استنزاف RRP، من أين ستأتي الأموال؟ لا يوجد طلب خاص كافٍ لاستيعاب 2 تريليون دولار من السندات سنويًا إلا إذا ارتفعت العوائد بشكل كبير. إذا استخدمت البنوك احتياطياتها لشراء سندات الخزانة، فسيؤدي ذلك إلى استنزاف الاحتياطيات أكثر، ما يزيد المشكلة سوءًا.

هذا يجبر الاحتياطي الفيدرالي على أن يصبح المشتري الأخير مرة أخرى. بالإضافة إلى ذلك، مع نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2-3% سنويًا، يجب أن تزيد الاحتياطيات بمقدار 60-90 مليار دولار سنويًا للحفاظ على النسبة الحالية.

بالنظر إلى الفترة من 2008 إلى 2014، لم يكن الاحتياطي الفيدرالي متحفظًا في التيسير الكمي. أجرى ثلاث جولات من التيسير الكمي وعملية تويست، وارتفعت ميزانيته العمومية من 900 مليار دولار إلى 4.5 تريليون دولار.

وفي 2019-2020، أعاد توسيع الميزانية العمومية في أكتوبر 2019 (اشترى سندات خزانة بقيمة 60 مليار دولار شهريًا). ثم جاءت جائحة كورونا، وأطلق توسعًا هائلًا، وأضاف 5 تريليون دولار في غضون أشهر.

عندما يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة تيسيرية، فإنه دائمًا يبالغ في التعديل. لذا، عندما تنتهي دورة التشديد الكمي الحالية، لا تتوقع أن يكون التيسير الكمي تدريجيًا، بل استعد لتوسع هائل كالسيل الجارف.

قد يشتري الاحتياطي الفيدرالي سندات خزانة أمريكية بقيمة 60-100 مليار دولار شهريًا "للحفاظ على احتياطيات كافية وضمان استقرار السوق".

ماذا علينا أن نفعل؟

عندما تبدأ البنوك المركزية في طباعة النقود بلا حدود، لا يوجد رد فعل منطقي سوى امتلاك أصول لا يمكنهم طباعتها: الذهب وbitcoin.

لقد قام السوق بالفعل بتسعير التيسير الكمي في الذهب، وارتفع سعر الذهب بشكل كبير. في يناير 2025، كان سعر الذهب حوالي 2500 دولار، والآن ارتفع بأكثر من 70%، ويتجاوز سعر الذهب الآن 4000 دولار للأونصة. المستثمرون الأذكياء لم ينتظروا إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن التيسير الكمي، بل بدأوا بالفعل في "الشراء".

إلى جانب الذهب، يعد bitcoin أيضًا أفضل أصل لمواجهة موجة التيسير الكمي القادمة.

bitcoin هو أول أصل رقمي نادر فعليًا، بإجمالي عرض ثابت يبلغ 21 مليون وحدة. بينما يمكن للاحتياطي الفيدرالي طباعة دولارات بلا حدود، لا يمكن لأي جهة—سواء الاحتياطي الفيدرالي أو الحكومة أو الشركات أو المعدنين—طباعة المزيد من bitcoin.

وفي الوقت نفسه، فإن إمكانات ارتفاع bitcoin أكبر حتى من الذهب للأسباب التالية:

· من الأصعب تحقيق أرباح من bitcoin مقارنة بالذهب.

· يزداد عرض الذهب سنويًا من خلال التعدين بنسبة 1.5-2% تقريبًا، لذا ندرته نسبية وليست مطلقة؛ أما bitcoin، فيزداد عرضه بمعدل تنازلي ثابت (ينخفض إلى النصف كل أربع سنوات)، وسيصل إلى الحد الأقصى البالغ 21 مليون وحدة حوالي عام 2140، وبعد ذلك لن يتم إصدار المزيد من bitcoin أبدًا.

· bitcoin هو أصعب عملة يمكن تحقيق أرباح منها في تاريخ البشرية.

· bitcoin يتبع الذهب في الأداء ويحقق تأثيرًا مضاعفًا. حاليًا، أداء bitcoin "متأخر" بشكل واضح عن الذهب، لكن تاريخيًا، عندما يرتفع الذهب بسبب مخاوف السياسة النقدية، يلحق bitcoin به في النهاية وغالبًا ما يتجاوز مكاسب الذهب كنسبة مئوية.

· bitcoin يحررك تمامًا من مخطط الديون السيادية الاحتيالي. يمكن للذهب أن يحميك من التضخم، لكن bitcoin يفعل أكثر من ذلك بكثير، فهو موجود بالكامل خارج النظام، ولا يمكن مصادرته (إذا تم حفظه بشكل جيد)، ولا يمكن تخفيض قيمته، ولا يمكن للبنوك المركزية التلاعب به.

خلاصة القول، نأمل أن تصبح قراراتك الاستثمارية أكثر حكمة بعد فهمك لأسباب تحول الاحتياطي الفيدرالي من التشديد الكمي إلى التيسير الكمي، وحالة السيولة، ولماذا bitcoin والذهب هما الأصول التي تستحق الاحتفاظ بها في فترة التوسع النقدي القادمة.

رابط المقال الأصلي