باول يفتح الباب لخفض أسعار الفائدة: لم يتغير التوقع كثيرًا منذ اجتماع سبتمبر، مخاطر تراجع التوظيف كبيرة، وقد نكون قريبين من وقف تقليص الميزانية.

"New Federal Reserve News Agency": Powell keeps the Fed on track for further rate cuts.

كتابة: لي دان

المصدر: Wallstreetcn

في آخر خطاب علني له حول الاقتصاد والسياسة النقدية قبل فترة الصمت لاجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في نهاية هذا الشهر، ألمح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى أن سوق العمل الأمريكي يواصل التدهور، وعلى الرغم من أن إغلاق الحكومة أثر على تقييم الاقتصاد، إلا أنه لا يزال يحتفظ بإمكانية خفض الفائدة هذا الشهر. كما ذكر أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتوقف عن تقليص ميزانيته العمومية (التشديد الكمي QT) في الأشهر القليلة المقبلة.

في نص الخطاب المعد مسبقًا، قال باول، الذي حضر الاجتماع السنوي لهذا العام للرابطة الوطنية لاقتصاديات الأعمال (NABE)، إنه منذ اجتماع السياسة النقدية الأخير لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الشهر الماضي، لم تتغير توقعات التوظيف والتضخم في الولايات المتحدة كثيرًا خلال ما يقرب من شهر. وقال إنه على الرغم من تأجيل نشر بعض البيانات الاقتصادية الهامة بسبب إغلاق الحكومة الفيدرالية الأمريكية، إلا أن

"استنادًا إلى البيانات المتوفرة لدينا، يمكن القول بشكل عادل إنه منذ اجتماعنا في سبتمبر قبل أربعة أسابيع، لم تتغير توقعات التوظيف والتضخم كثيرًا."

ثم أشار باول إلى أن البيانات قبل إغلاق الحكومة تشير إلى أن النمو الاقتصادي قد يكون أقوى قليلاً من المتوقع. ظل معدل البطالة منخفضًا في أغسطس، وتباطأ نمو الأجور بشكل كبير، ربما جزئيًا بسبب انخفاض الهجرة ومعدل المشاركة في القوى العاملة، مما أدى إلى تباطؤ نمو القوى العاملة.

"في سوق العمل الذي يفتقر إلى الديناميكية ويبدو ضعيفًا بعض الشيء، يبدو أن مخاطر التراجع في التوظيف قد ازدادت."

كرر باول في نص الخطاب أنه بسبب زيادة مخاطر التراجع في التوظيف، تغير تقييم مجلس الاحتياطي الفيدرالي لتوازن المخاطر بين أهداف التوظيف والتضخم، ولهذا السبب قرر خفض الفائدة في سبتمبر. لمواجهة التوتر بين الهدفين، "لا توجد مسار سياسة خالٍ من المخاطر". وأشار إلى أن البيانات والاستطلاعات الحالية لا تزال تشير إلى أن "ارتفاع أسعار السلع يعكس بشكل أساسي الرسوم الجمركية، وليس ضغوط التضخم الأوسع نطاقًا".

في جلسة الأسئلة والأجوبة، عندما سئل عما إذا كانت الرسوم الجمركية ستؤثر على التضخم بشكل بطيء ومستمر، اعترف باول بأن الرسوم الجمركية تمثل مخاطرة، لكنه أشار إلى أن سوق العمل يواجه "مخاطر تراجع كبيرة". سوق العمل يعاني من نقص طفيف في العرض.

قال باول إن الاحتياطي الفيدرالي يحاول موازنة مخاطر الإجراءات المتخذة لتحقيق هدف التوظيف والتضخم المزدوج، وأن خفض الفائدة بسرعة كبيرة قد "يؤدي إلى عدم تحقيق هدف التضخم"، بينما قد يؤدي خفض الفائدة ببطء شديد إلى "خسائر مؤلمة في سوق العمل". وأكد مرة أخرى أن مسار أسعار الفائدة ليس خاليًا من المخاطر، وقال:

"لا يوجد الآن طريق خالٍ من المخاطر، لأن (التضخم) يبدو أنه يواصل الارتفاع ببطء... وسوق العمل الآن يظهر مخاطر تراجع كبيرة. العرض والطلب على القوى العاملة انخفضا بشكل حاد."

قال باول إنه على الرغم من ضعف سوق العمل، إلا أن البيانات الاقتصادية كانت "مفاجئة في الاتجاه الصعودي".

وأشار باول عدة مرات يوم الثلاثاء إلى بطء وتيرة التوظيف، وأشار إلى أن معدل التوظيف قد ينخفض أكثر. وقال: "انخفض عدد الوظائف الشاغرة أكثر، ومن المرجح أن ينعكس ذلك في معدل البطالة. بعد فترة من الانخفاض المستمر، أعتقد أنه في النهاية سيأتي وقت يبدأ فيه معدل البطالة في الارتفاع."

لم يقدم باول أرقامًا محددة توضح ما يعتقد أنه نقطة التعادل لنمو التوظيف، أي المستوى الأدنى للحفاظ على استقرار معدل البطالة. وأشار إلى أن معدل البطالة "انخفض بشكل كبير" بالفعل. وقال إنه في ظل تباطؤ نمو التوظيف، لم يتغير معدل البطالة تقريبًا، وهذا "ملفت للنظر للغاية".

كتب الصحفي Nick Timiraos، المعروف باسم "New Federal Reserve News Agency"، أن باول يبقي الاحتياطي الفيدرالي على مسار خفض الفائدة مرة أخرى. وألمح إلى أنه على الرغم من المخاوف بشأن التضخم، إلا أن خفض الفائدة هذا الشهر لا يزال ممكنًا بسبب ضعف سوق العمل.

علق الاقتصادي Chris G. Collins قائلاً إن باول قال إنه لم يحدث تغيير كبير في التوقعات منذ اجتماع سبتمبر، وهذا تمسك بتوقعات خفض الفائدة مرتين أخريين هذا العام التي تم الإعلان عنها بعد اجتماع سبتمبر، لكنه لم يرسل إشارة قوية لخفض الفائدة هذا الشهر، بل أشار إلى أن "مسار نمو النشاط الاقتصادي قد يكون أقوى قليلاً من المتوقع".

احتياطيات كافية، مؤشرات على تشديد السيولة، سيتم اتخاذ إجراءات بحذر لتجنب "ذعر التقليص"

يتوقع باول أن الاحتياطي الفيدرالي قد يتوقف عن تقليص الميزانية العمومية في الأشهر القليلة المقبلة. وقال في نص الخطاب إن خطة الاحتياطي الفيدرالي طويلة الأمد هي التوقف عن التقليص عندما تكون الاحتياطيات أعلى قليلاً من المستوى الذي يعتبره الاحتياطي الفيدرالي كافيًا.

"قد نقترب من هذا المستوى في الأشهر القليلة المقبلة، ونحن نراقب عن كثب مجموعة متنوعة من المؤشرات لتوفير الأساس لهذا القرار."

اعترف باول بوجود مؤشرات على أن السيولة تتشدد تدريجيًا، لكنه أشار إلى أن "الخطة التي وضعها الاحتياطي الفيدرالي تشير إلى أنهم سيتخذون إجراءات حذرة لتجنب تكرار التوترات في سوق المال كما حدث في سبتمبر 2019". ويعتقد المعلقون أن باول يشير إلى ضرورة تجنب تقلبات السوق الناتجة عن "ذعر التقليص" (taper tantrum) عند تقليص QE.

في سبتمبر 2019، اندلع "نقص السيولة" في سوق التمويل الأمريكي قصير الأجل، وقفز سعر إعادة الشراء الليلي إلى 10%، واضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إجراء عمليات إعادة شراء ليلية لأول مرة منذ عشر سنوات، وضخ أموالًا ضخمة في سوق المال. وقد أشار Wallstreetcn سابقًا إلى أن الأبحاث السائدة تعتقد أن أزمة إعادة الشراء في سبتمبر 2019 كانت نتيجة حدث عارض في ظل حالة سيولة مشددة. وكان السبب الرئيسي هو ندرة الاحتياطيات الزائدة، إلى جانب يوم دفع الضرائب، وإصدار كميات كبيرة من السندات من قبل وزارة الخزانة، واضطرار البنوك الكبرى إلى الاحتفاظ باحتياطيات كبيرة بسبب متطلبات الرقابة على السيولة اليومية.

في جلسة الأسئلة والأجوبة، قال باول إن المؤشرات التي يراقبها الاحتياطي الفيدرالي تظهر أن احتياطيات النظام المصرفي لا تزال "كافية"، لكن مع ارتفاع أسعار إعادة الشراء، ظهرت بعض علامات التشديد في أوضاع سوق المال.

فقدان القدرة على دفع فائدة الاحتياطيات يعني فقدان السيطرة على أسعار الفائدة، وتأثير أكبر على السوق

هذا العام، وجه بعض المشرعين انتقادات وتساؤلات حول دفع الاحتياطي الفيدرالي فائدة على الاحتياطيات التي تحتفظ بها البنوك التجارية. وفي نص الخطاب يوم الثلاثاء، دافع باول عن آلية الاحتياطيات كأداة مهمة، وقال إن نظام الاحتياطيات لدى الاحتياطي الفيدرالي فعال للغاية ويعمل بشكل جيد، وحذر من أنه إذا تم حرمان الاحتياطي الفيدرالي من القدرة على دفع فائدة على الاحتياطيات، فسيفقد السيطرة على أسعار الفائدة، مما سيسبب ضررًا أكبر للسوق. 

يعتقد المعلقون أن نص باول يرد بوضوح على انتقادات وزيرة الخزانة الأمريكية Yellen وبعض الجمهوريين الآخرين، حيث أشار إلى أن هناك من يشكك في شراء الاحتياطي الفيدرالي للـ MBS، وهناك من يعتقد أنه يجب تفسير عمليات شراء السندات بشكل أفضل، وهناك من يشكك في دفع فائدة على الاحتياطيات. وأشار باول إلى أنه ربما كان ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي التوقف عن شراء السندات بشكل أسرع بعد عام 2020.

يوم الثلاثاء، أشار باول إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يفكر في تعديل تكوين الأصول التي يحتفظ بها، وزيادة حيازة الأصول قصيرة الأجل.

علق Collins قائلاً إن زيادة حيازة السندات القصيرة الأجل ليست فكرة جديدة. ويعتقد بعض المستثمرين أنه إذا زادت وزارة الخزانة الأمريكية من إصدار السندات القصيرة الأجل، واشترى الاحتياطي الفيدرالي جزءًا كبيرًا منها، فسيكون ذلك بمثابة نوع من QE الخفي، لأن ذلك سيخفض متوسط سعر الفائدة المرجح على إجمالي الديون الحكومية غير المسددة.

لكن Collins أشار إلى أن إصدار وزارة الخزانة المزيد من السندات القصيرة الأجل لا يعني بالضرورة أن منحنى العائد سيصبح أكثر تسطحًا. لا تزال التوقعات السياسية هي المحرك الرئيسي لمنحنى عائد سندات الخزانة الأمريكية، وليس التغير في صافي العرض.

لا يمكن للمؤشرات الأخرى أن تحل محل البيانات الرسمية، وسئل عن ارتفاع أسعار الذهب

في جلسة الأسئلة والأجوبة، قال باول إنه بسبب فقدان بيانات مثل تقرير الوظائف غير الزراعية نتيجة إغلاق الحكومة، فإن الجميع ينظر إلى نفس بيانات التوظيف - التي تصدرها الجهات الخاصة. وأكد على بيانات التوظيف على مستوى الولايات وتقرير التوظيف ADP المعروف باسم "الوظائف غير الزراعية الصغيرة"، وأشار في الوقت نفسه إلى أن هذه البيانات لا يمكن أن تحل محل المعيار الذهبي للبيانات الرسمية.

عند الحديث عن البيانات البديلة، قال باول إن بعض المؤشرات يمكن أن تكمل البيانات الحكومية الرسمية، لكنها لا يمكن أن تحل محلها. وأشار إلى أنه في غياب التقارير الحكومية، يصبح تفسير الأسعار بدقة أمرًا صعبًا بشكل خاص.

عندما سئل عن ارتفاع أسعار الذهب، قال باول: "لن أعلق على أسعار أي أصل معين."

عندما سئل عن تأثير الذكاء الاصطناعي (AI)، اقتبس باول مقولة الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد Robert Solow حول كيفية تأثير التكنولوجيا الجديدة على الإنتاجية: "يمكنك رؤية أجهزة الكمبيوتر في كل مكان، لكن لا يمكنك رؤيتها في بيانات الإنتاجية." وأضاف: "قد يكون هذا هو الحال هنا أيضًا."

قال باول إن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يحافظون على التواضع ويبتعدون عن السياسة. "لن ندخل في جدال مع أي طرف. لأن ذلك سيتحول بسرعة إلى موضوع سياسي." الهدف الوحيد للاحتياطي الفيدرالي هو خدمة الجمهور بشكل جيد. لكنه أضاف: "لا تسعوا للكمال. هذه قرارات طارئة يجب اتخاذها في الوقت الفعلي."

 

قال باول إن الاحتياطي الفيدرالي لن يعلق على سياسة الهجرة، لكنه أشار إلى أن سياسات إدارة ترامب في هذا المجال كانت أكثر صرامة مما توقعه الكثيرون. وأشار إلى أن نمو القوى العاملة وعدد الوافدين قد انخفض بشكل حاد، مما قد يؤدي إلى انخفاض عدد العمال. لكننا بدأنا للتو في رؤية آثار هذه السياسات.

النص الكامل لخطاب باول

فيما يلي النص الكامل لخطاب باول بعنوان "تفسير ميزانية الاحتياطي الفيدرالي":

تفسير ميزانية الاحتياطي الفيدرالي

خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم هـ. باول في الاجتماع السنوي السابع والستين للرابطة الوطنية لاقتصاديات الأعمال في فيلادلفيا، بنسلفانيا.

شكرًا لك، إميلي. وأشكر أيضًا الرابطة الوطنية لاقتصاديات الأعمال على منحي جائزة آدم سميث. إنه لشرف كبير أن أنضم إلى قائمة الفائزين السابقين، بمن فيهم سلفاي Janet Yellen وBen Bernanke. أشكركم على التقدير، وأشكر لكم إتاحة الفرصة لي للتحدث معكم اليوم.

عندما يفهم الجمهور كيفية عمل الاحتياطي الفيدرالي وأسباب ذلك، تصبح السياسة النقدية أكثر فعالية. وبالنظر إلى ذلك، أود تعميق فهم الجمهور لميزانية الاحتياطي الفيدرالي، وهو جانب من السياسة النقدية يعتبر غامضًا وتقنيًا إلى حد ما. شبه أحد الزملاء مؤخرًا هذا الموضوع بزيارة طبيب الأسنان، لكن ربما يكون هذا التشبيه غير عادل لأطباء الأسنان.

اليوم، سأناقش الدور المهم الذي لعبته ميزانيتنا العمومية خلال جائحة كورونا، وبعض الدروس المستفادة. ثم سأستعرض إطار عملنا للاحتياطيات الكافية، والتقدم الذي أحرزناه في تطبيع حجم الميزانية العمومية. وأخيرًا، سأتحدث بإيجاز عن التوقعات الاقتصادية.

خلفية ميزانية الاحتياطي الفيدرالي

تتمثل إحدى المسؤوليات الرئيسية للبنك المركزي في توفير الأساس النقدي للنظام المالي والاقتصاد الأوسع. ويتكون هذا الأساس من التزامات البنك المركزي. واعتبارًا من 8 أكتوبر، بلغ إجمالي التزامات ميزانية الاحتياطي الفيدرالي 6.5 تريليون دولار، منها حوالي 95% تتكون من ثلاثة أنواع من الأصول. أولاً، هناك أوراق الاحتياطي الفيدرالي (أي العملة المادية) بإجمالي 2.4 تريليون دولار. ثانيًا، هناك احتياطيات بقيمة 3 تريليون دولار (أي الأموال التي تحتفظ بها المؤسسات المصرفية في بنوك الاحتياطي الفيدرالي). تتيح هذه الودائع للبنوك التجارية إجراء المدفوعات وتلبية المتطلبات التنظيمية. الاحتياطيات هي أكثر الأصول أمانًا وسيولة في النظام المالي، ولا يمكن إنشاؤها إلا بواسطة الاحتياطي الفيدرالي. إن توفر الاحتياطيات الكافية أمر بالغ الأهمية لأمن واستقرار نظامنا المصرفي، ومرونة وكفاءة نظام المدفوعات لدينا، وفي النهاية لاستقرار اقتصادنا.

النوع الثالث هو حساب الخزانة العامة (TGA) الذي يبلغ حاليًا حوالي 800 مليار دولار (الرصيد)، وهو في جوهره حساب الشيكات للحكومة الفيدرالية. عندما تقوم وزارة الخزانة بإجراء المدفوعات أو التحصيلات، تؤثر هذه التدفقات المالية على عرض الاحتياطيات أو الالتزامات الأخرى في النظام دولارًا بدولار.

تتكون أصولنا في الميزانية العمومية تقريبًا بالكامل من الأوراق المالية، بما في ذلك 4.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية و2.1 تريليون دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الصادرة عن الوكالات الحكومية (MBS). عندما نزيد الاحتياطيات في النظام، غالبًا ما يكون ذلك من خلال شراء سندات الخزانة في السوق المفتوحة، وإيداع المبلغ في حساب الاحتياطيات الخاص بالبنك التجاري للبائع. في الواقع، يحول هذا الإجراء الأوراق المالية التي يحتفظ بها الجمهور إلى احتياطيات، لكنه لا يغير إجمالي التزامات الحكومة التي يحتفظ بها الجمهور.

الميزانية العمومية أداة مهمة

تعد ميزانية الاحتياطي الفيدرالي أداة سياسية رئيسية، خاصة عندما يكون سعر الفائدة السياسي مقيدًا بحده الأدنى الفعال (ELB). في مارس 2020، عندما اندلعت جائحة كورونا، توقف الاقتصاد تقريبًا، وتعطلت الأسواق المالية، وكان من الممكن أن تتحول أزمة الصحة العامة إلى ركود اقتصادي خطير وطويل الأمد.

ولهذا السبب، أنشأنا سلسلة من ترتيبات السيولة الطارئة. وقد حظيت هذه البرامج بدعم الكونغرس والحكومة، ووفرت دعمًا حاسمًا للأسواق، وكانت فعالة للغاية في استعادة الثقة والاستقرار. بلغت القروض المقدمة من هذه الترتيبات ذروتها في يوليو 2020 بقيمة تزيد قليلاً عن 200 مليار دولار. ومع استقرار الأوضاع، تم سداد معظم هذه القروض بسرعة.

في الوقت نفسه، كان سوق سندات الخزانة الأمريكية - الذي يعد عادة أعمق وأقوى سوق سيولة في العالم، وأساس النظام المالي العالمي - تحت ضغط هائل، وكان على وشك الانهيار. استعدنا التشغيل الطبيعي لسوق سندات الخزانة من خلال شراء كميات كبيرة من الأوراق المالية. في مواجهة فشل السوق غير المسبوق، اشترى الاحتياطي الفيدرالي في مارس وأبريل 2020 سندات الخزانة والسندات الحكومية بوتيرة مذهلة. دعمت هذه المشتريات تدفق الائتمان إلى الأسر والشركات، وخلقت بيئة مالية أكثر مرونة لدعم الانتعاش الاقتصادي القادم. كان هذا التيسير النقدي أمرًا بالغ الأهمية، لأننا خفضنا سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى ما يقرب من الصفر في ذلك الوقت، وتوقعنا أن يظل عند هذا المستوى لبعض الوقت.

بحلول يونيو 2020، أبطأنا وتيرة شراء الأصول إلى 120 مليار دولار شهريًا، لكن الحجم ظل كبيرًا. في ديسمبر 2020، نظرًا لأن التوقعات الاقتصادية لا تزال غير مؤكدة للغاية، قالت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) إننا نتوقع الحفاظ على هذه الوتيرة من المشتريات "حتى يحقق المجلس تقدمًا جوهريًا نحو تحقيق أهداف التوظيف الأقصى واستقرار الأسعار". ضمنت هذه التوجيهات أنه في مواجهة بيئة غير مسبوقة، لن يسحب الاحتياطي الفيدرالي الدعم في وقت مبكر عندما لا يزال الانتعاش الاقتصادي هشًا.

حافظنا على وتيرة شراء الأصول حتى أكتوبر 2021. بحلول ذلك الوقت، كان من الواضح أنه بدون إجراءات قوية للسياسة النقدية، من غير المرجح أن ينخفض التضخم المرتفع. في اجتماع نوفمبر 2021، أعلنا عن التوقف التدريجي عن شراء الأصول. في الاجتماع التالي في ديسمبر، ضاعفنا سرعة تقليص مشتريات الأصول، وأعلنا أن المشتريات ستنتهي في منتصف مارس 2022. خلال فترة الشراء بأكملها، زادت حيازتنا من الأوراق المالية بمقدار 4.6 تريليون دولار.

أثار بعض المراقبين تساؤلات حول حجم وتكوين مشتريات الأصول خلال فترة التعافي من الجائحة، وهذا أمر مفهوم. خلال عامي 2020 و2021، وبسبب تفشي جائحة كورونا المتكرر، وما نتج عنه من اضطرابات وخسائر واسعة النطاق، واجه الاقتصاد تحديات كبيرة مستمرة. خلال تلك الفترة المضطربة، واصلنا شراء الأصول لتجنب تشديد مالي حاد وغير مرغوب فيه عندما كان الاقتصاد لا يزال هشًا للغاية. تأثرت أفكارنا بأحداث السنوات الأخيرة، حيث أدت إشارات تقليص الميزانية العمومية إلى تشديد مالي كبير. كنا نفكر في أحداث ديسمبر 2018، و"ذعر التقليص" في 2013.

فيما يتعلق بتكوين مشترياتنا، نظرًا للانتعاش القوي في سوق العقارات خلال الجائحة، تساءل البعض عما إذا كان ينبغي تضمين شراء MBS. باستثناء المشتريات المخصصة لتشغيل السوق، كان الهدف الرئيسي من شراء MBS، مثل شراء سندات الخزانة، هو تخفيف الأوضاع المالية الأوسع عندما كان سعر الفائدة السياسي مقيدًا بالـ ELB. خلال هذه الفترة، كان من الصعب تحديد مدى تأثير شراء هذه الـ MBS على أوضاع سوق العقارات. هناك العديد من العوامل التي تؤثر على سوق الرهن العقاري، والعديد من العوامل خارج سوق الرهن العقاري تؤثر أيضًا على توازن العرض والطلب في سوق العقارات الأوسع.

من منظور ما بعد الحدث، ربما كان بإمكاننا - وربما كان ينبغي علينا - التوقف عن شراء الأصول في وقت أبكر. كانت قراراتنا في الوقت الفعلي تهدف إلى الحماية من مخاطر التراجع. كنا نعلم أنه بمجرد إنهاء المشتريات، يمكننا التخلص من الحيازات بسرعة نسبية، وهذا ما فعلناه بالفعل. تخبرنا الأبحاث والخبرة أن برامج شراء الأصول تؤثر على الاقتصاد من خلال التوقعات بشأن حجم ومدة الميزانية العمومية في المستقبل. عندما نعلن عن تقليص مشتريات الأصول، يبدأ المشاركون في السوق في استيعاب تأثيرها، مما يؤدي إلى تشديد الأوضاع المالية في وقت مبكر. قد يؤدي التوقف المبكر عن شراء الأصول إلى بعض التغييرات، لكنه من غير المرجح أن يغير المسار الاقتصادي بشكل جذري. ومع ذلك، أظهرت تجربتنا منذ عام 2020 أنه يمكننا استخدام الميزانية العمومية بمرونة أكبر، ومع تزايد خبرة المشاركين في السوق في استخدام هذه الأدوات، أصبحنا أكثر ثقة في أن تواصلنا يمكن أن يساعدهم في بناء توقعات معقولة.

يعتقد البعض أيضًا أنه كان بإمكاننا شرح أهداف برنامج شراء الأصول بشكل أفضل في الوقت الفعلي. هناك دائمًا مجال لتحسين التواصل. وأعتقد أن بياناتنا أوضحت أهدافنا بشكل كافٍ، وهي دعم واستمرار التشغيل السلس للأسواق، والمساعدة في خلق بيئة مالية مرنة. مع مرور الوقت، تتغير أهمية هذه الأهداف النسبية مع تغير الظروف الاقتصادية. لكن هذه الأهداف لم تتعارض أبدًا، لذلك في ذلك الوقت، لم يكن هناك فرق كبير. بالطبع، هذا ليس هو الحال دائمًا. على سبيل المثال، أدت الضغوط المصرفية في مارس 2023 إلى زيادة كبيرة في ميزانيتنا العمومية من خلال عمليات الإقراض. لقد ميزنا بوضوح بين هذه العمليات الخاصة بالاستقرار المالي وموقفنا من السياسة النقدية. في الواقع، واصلنا رفع أسعار الفائدة خلال هذه الفترة.

إطار عمل الاحتياطيات الكافية لدينا يعمل بشكل جيد

بالعودة إلى موضوعي الثاني، ثبت أن نظام الاحتياطيات الكافية لدينا فعال للغاية، حيث يمكنه التحكم في أسعار الفائدة السياسية بشكل فعال في ظل ظروف اقتصادية صعبة متنوعة، مع تعزيز الاستقرار المالي ودعم نظام مدفوعات مرن.

في ظل هذا الإطار، يضمن توفر الاحتياطيات الكافية سيولة كافية للنظام المصرفي، ونسيطر على أسعار الفائدة السياسية من خلال تحديد أسعار الفائدة الإدارية (سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطيات وسعر إعادة الشراء العكسي الليلي). تتيح لنا هذه الطريقة الحفاظ على السيطرة على أسعار الفائدة بغض النظر عن حجم الميزانية العمومية. وهذا أمر بالغ الأهمية نظرًا لتقلب الطلب على السيولة في القطاع الخاص بشكل كبير وغير متوقع، والتقلبات الكبيرة في العوامل المستقلة التي تؤثر على عرض الاحتياطيات (مثل TGA).

سواء تم تقليص الميزانية العمومية أو توسيعها، فقد ثبت أن هذا الإطار مرن. منذ يونيو 2022، قلصنا حجم الميزانية العمومية بمقدار 2.2 تريليون دولار، من 35% من الناتج المحلي الإجمالي إلى أقل قليلاً من 22%، مع الحفاظ على السيطرة الفعالة على أسعار الفائدة.18

خطتنا طويلة الأمد هي التوقف عن تقليص الميزانية العمومية عندما تكون الاحتياطيات أعلى قليلاً من المستوى الذي نعتبره كافيًا. قد نقترب من هذا المستوى في الأشهر القليلة المقبلة، ونحن نراقب عن كثب مجموعة متنوعة من المؤشرات لتوفير الأساس لهذا القرار. بدأت بعض المؤشرات تظهر أن أوضاع السيولة تتشدد تدريجيًا، بما في ذلك قوة أسعار إعادة الشراء بشكل عام، وظهور ضغوط أكثر وضوحًا ولكن مؤقتة في تواريخ معينة. تشير خطة اللجنة (FOMC) إلى أنه سيتم اتخاذ نهج حذر لتجنب تكرار التوترات في سوق المال كما حدث في سبتمبر 2019. بالإضافة إلى ذلك، ستساعد الأدوات في إطار عملنا، بما في ذلك أداة إعادة الشراء الدائمة ونافذة الخصم، في السيطرة على ضغوط التمويل والحفاظ على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ضمن النطاق المستهدف أثناء الانتقال إلى مستوى احتياطيات أقل.

لا يعني تطبيع حجم الميزانية العمومية العودة إلى مستويات ما قبل الجائحة. على المدى الطويل، يعتمد حجم ميزانيتنا العمومية على طلب الجمهور على التزاماتنا، وليس على مشترياتنا من الأصول المتعلقة بالجائحة. حاليًا، تزيد الالتزامات غير الاحتياطية عن مستويات ما قبل الجائحة بحوالي 1.1 تريليون دولار، مما يتطلب منا الاحتفاظ بنفس الكمية من الأوراق المالية. كما ارتفع الطلب على الاحتياطيات، ويرجع ذلك جزئيًا إلى نمو النظام المصرفي والاقتصاد ككل.

فيما يتعلق بتكوين محفظتنا من الأوراق المالية، مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية غير المسددة، فإن محفظتنا تميل حاليًا إلى الأوراق المالية طويلة الأجل، مع حصة منخفضة من الأوراق قصيرة الأجل. سيكون التكوين طويل الأجل موضوعًا للنقاش في اللجنة. سيتم الانتقال تدريجيًا وبشكل متوقع إلى التكوين الذي نرغب فيه، حتى يكون لدى المشاركين في السوق وقت للتكيف وتقليل مخاطر الاضطرابات في السوق إلى الحد الأدنى. ووفقًا لمبادئنا التوجيهية طويلة الأمد، فإن هدفنا هو بناء محفظة تتكون أساسًا من سندات الخزانة الأمريكية على المدى الطويل.

يشكك البعض فيما إذا كانت الفائدة التي ندفعها على الاحتياطيات تشكل عبئًا ثقيلًا على دافعي الضرائب. هذا ليس صحيحًا. تأتي إيرادات الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي من سندات الخزانة الأمريكية التي تدعم الاحتياطيات. في معظم الحالات، تكون إيرادات الفائدة التي نحصل عليها من حيازة سندات الخزانة كافية لتغطية مدفوعات الفائدة على الاحتياطيات، وبالتالي تحقيق تحويلات ضخمة إلى وزارة الخزانة. ينص القانون على أنه بعد دفع التكاليف، يجب تحويل جميع الأرباح إلى وزارة الخزانة. منذ عام 2008، حتى مع احتساب صافي الدخل السلبي الأخير، تجاوز إجمالي التحويلات إلى وزارة الخزانة 900 مليار دولار. بسبب الزيادات السريعة في أسعار الفائدة للسيطرة على التضخم، أصبح صافي دخلنا سلبيًا مؤقتًا، لكن هذا نادر للغاية. سيعود صافي دخلنا قريبًا إلى الإيجابية، كما هو الحال عادة في تاريخنا. بالطبع، لا يؤثر صافي الدخل السلبي على قدرتنا على تنفيذ السياسة النقدية أو الوفاء بالتزاماتنا المالية.

إذا لم نتمكن من دفع الفائدة على الاحتياطيات والالتزامات الأخرى، فسيفقد الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على أسعار الفائدة. لن يتوافق موقف السياسة النقدية مع الظروف الاقتصادية، وسيؤدي ذلك إلى انحراف الاقتصاد عن أهدافنا (الكاملة) للتوظيف واستقرار الأسعار. لاستعادة السيطرة على أسعار الفائدة، سيكون من الضروري بيع كميات كبيرة من الأوراق المالية في فترة زمنية قصيرة، مما يقلص ميزانيتنا العمومية والاحتياطيات في النظام. قد يؤدي حجم وسرعة البيع إلى الضغط على تشغيل سوق سندات الخزانة والإضرار بالاستقرار المالي. سيحتاج المشاركون في السوق إلى استيعاب مبيعات سندات الخزانة وMBS، مما سيؤدي إلى رفع العائد عبر منحنى العائد، وبالتالي زيادة تكاليف الاقتراض على وزارة الخزانة والقطاع الخاص. حتى بعد تجاوز هذه الفترة المضطربة، ستنخفض مرونة النظام المصرفي، وسيصبح أكثر عرضة للصدمات السيولة.

الأهم من ذلك، ثبت أن نظام الاحتياطيات الكافية لدينا فعال للغاية في تنفيذ السياسة النقدية ودعم الاستقرار الاقتصادي والمالي.

الوضع الاقتصادي الحالي وآفاق السياسة النقدية

أخيرًا، سأناقش بإيجاز التوقعات الاقتصادية والسياسة النقدية. على الرغم من تأجيل نشر بعض البيانات الحكومية الهامة بسبب إغلاق الحكومة، فإننا نقيم بانتظام مجموعة متنوعة من البيانات العامة والخاصة المتاحة. كما أنشأنا شبكة وطنية من جهات الاتصال من خلال البنوك الاحتياطية الفيدرالية المحلية، والتي توفر رؤى قيمة سيتم تلخيصها في "الكتاب البيج" (Beige Book) غدًا.

استنادًا إلى البيانات المتوفرة لدينا، يمكن القول بشكل عادل إنه منذ اجتماعنا في سبتمبر قبل أربعة أسابيع، لم تتغير توقعات التوظيف والتضخم كثيرًا. وتشير البيانات التي تم الحصول عليها قبل إغلاق الحكومة إلى أن مسار نمو النشاط الاقتصادي قد يكون أقوى من المتوقع.

على الرغم من أن معدل البطالة ظل منخفضًا في أغسطس، إلا أن نمو الأجور تباطأ بشكل كبير، وربما يرجع ذلك جزئيًا إلى انخفاض الهجرة ومعدل المشاركة في القوى العاملة، مما أدى إلى انخفاض نمو القوى العاملة. في سوق العمل الذي يفتقر إلى الديناميكية ويبدو ضعيفًا بعض الشيء، يبدو أن مخاطر التراجع في التوظيف قد ازدادت. على الرغم من تأخر البيانات الرسمية للتوظيف في سبتمبر، تشير الأدلة الحالية إلى أن عمليات التسريح والتوظيف لا تزال عند مستويات منخفضة، وأن تصور الأسر حول توافر الوظائف وإدراك الشركات لصعوبة التوظيف لا يزالان في اتجاه تنازلي.

في الوقت نفسه، بلغ معدل التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لمدة 12 شهرًا حتى أغسطس 2.9%، مرتفعًا قليلاً عن بداية هذا العام، ويرجع ذلك إلى ارتفاع معدل التضخم في السلع الأساسية الذي تجاوز الاتجاه النزولي المستمر لتضخم خدمات الإسكان. لا تزال البيانات والاستطلاعات الحالية تشير إلى أن ارتفاع أسعار السلع يعكس بشكل أساسي الرسوم الجمركية، وليس ضغوط التضخم الأوسع نطاقًا. ووفقًا لهذه التأثيرات، ارتفعت توقعات التضخم على المدى القصير هذا العام بشكل عام، في حين لا تزال معظم مؤشرات توقعات التضخم على المدى الطويل متوافقة مع هدفنا البالغ 2%.

غيرت زيادة مخاطر التراجع في التوظيف تقييمنا لتوازن المخاطر. لذلك، رأينا أن اتخاذ موقف سياسي أكثر حيادية في اجتماع سبتمبر كان أكثر ملاءمة. أثناء محاولتنا التوفيق بين التوتر بين هدف التوظيف وهدف التضخم، لا توجد مسار سياسة خالٍ من المخاطر. يتضح هذا التحدي في اختلاف توقعات أعضاء اللجنة في اجتماع سبتمبر. أود أن أؤكد مرة أخرى أن هذه التوقعات يجب أن تُفهم على أنها مجموعة من النتائج المحتملة، ومع استمرار تدفق المعلومات الجديدة التي تؤثر على قراراتنا في كل اجتماع، تتغير احتمالية حدوثها. سنضع السياسة بناءً على تطور التوقعات الاقتصادية وتوازن المخاطر، وليس باتباع مسار محدد مسبقًا.